信報財富管理 -- 債券投資為退休組合提供穩定性

強積金預設投資策略的其中一個優點是，提供平衡的資產配置方案。參與的預設基金必須廣泛多元分散配置於股票、固定收益及現金之間。

在每個資產類別中，投資於不同地區的證券有助進一步分散風險。這意味預設基金投資者的資產將會分散投資於香港股票及債券，並在香港境外地區在股票及債券方面有更多的配置。

對於投資在美國、歐洲及其他地區的債券，香港的退休投資者或許會有所卻步，特別是在收益率低的時期。

投資債券分散風險

全球固定收益在投資組合中扮演分散風險的關鍵角色。截至2017年3月31日，環球股票（按MSCI ACWI (非港元對沖)計）長線波幅較大，平均約15%，而環球債券（按Barclays Global Aggregate Index (港元對沖)計）的波幅則維持約3%。債券的波幅隨着時間流逝而呈現較小的變化。

長遠而言，股票的平均回報傾向高於債券，但很多投資者並沒有考慮股票回報的穩定性。如【圖1】顯示，債券回報的分布較股票更為一致。於過去16年，在超過一半的時期內，債券按滾動回報計提供0%至5%的回報，而股票的波動性則大得多。股票於超過一半的時期內產生高於10%的回報，但亦有35%的時間帶來負回報。

圖1：債券傾向提供可預測的回報

註：以下指數用於代表此等資產類別：環球債券──Barclays Global Aggregate Index (港元對沖)；環球股票──MSCI ACWI (非港元對沖)。

資料來源：領航利用來自Barclays Live 、Thomson Reuters Datastream 及FactSet 的數據計算，截至2017年3月31日。

相對於選擇波動性較低的資產的投資者來說，股票投資者預期長遠而言可獲取較高的平均回報。從歷史來看，債券回報於較長時期內會落後於股票回報。然而，固定收益的作用乃協助降低投資者可能會面對的波動性。

根據預設投資策略的規定，每名強積金計劃供應商均需為計劃成員提供兩個平衡基金──核心累積基金（CAF）及65歲後基金（A65F）。CAF投資組合（60%股票、37%債券及3%現金）於較高風險資產的配置較高，以提供較高的潛在回報，但與在較低風險資產方面配置比重較高的A65F投資組合（20%股票、77%債券及3%現金）相比，它的潛在波動性亦較高。

隨着投資者接近他們打算退休的年齡，持續及穩定的回報愈趨重要，而固定收益在這方面便發揮重要的作用。

長線股債相關性偏低

考慮到另類投資有機會跑贏債券表現，且能分散股票投資的風險，確實吸引。商品及房地產投資信託通常被考慮作以上用途，但兩者與股票的相關性傾向較高。相比之下，股票與債券回報之間的相關性可能會波動，但長期而言，相關性傾向非常低，甚或至負值。債券與股票之間的負相關性意味着，債券可以在股票市場下跌時提供一定程度的下行保障。

然而，投資於本地市場以外債券的投資者須面對貨幣風險。因此，投資於全球多元化的債券投資組合時，投資者必須決定是否對沖貨幣風險。

投資海外債管理貨幣風險

領航相信，由於難以預測港元或其他任何貨幣的走勢，投資者應採取一個長期及策略性的方法管理貨幣風險。當涉及環球固定收益資產時，貨幣涉及的額外波動性往往蓋過此資產類別低波動性的特質。根據環球對沖債券──Bloomberg Barclays Global Aggregate (港元對沖)及非對沖環球債券──Bloomberg Barclays Global Aggregate (非港元對沖)（由2004年11月30日至2017年3月31日期間的每月回報），透過對沖貨幣，環球債券的波幅從5.6%降至2.7%，波幅大約減少了一半。

如【圖2】顯示，來自貨幣對沖的回報對國際債券投資而言可以是不俗的回報。當投資於利率較本地市場為低的海外市場時，貨幣對沖通常會提供正數回報。那麼，在計及貨幣回報後，已對沖國際固定收益的回報總體上與質素及年期接近的本地債券將會一致。

圖2：投資於環球債券時，不要忘記貨幣對沖的回報