中國本年度首兩個月宏觀數據出爐，經濟呈上行趨勢，令市場感到意外，亦顯示去年底穩健的經濟動力得以延續。
生產者價格反彈有助改善企業盈利，營商氣氛因而轉熱。中國人民銀行最新企業家信心問卷調查顯示，工業企業家整體信心水平躍升至兩年來的新高，帶動私人投資增長自去年第四季起大幅上揚。經濟平穩復甦的另一因素，是當局加快執行公私營合作項目，令基建投資增長急升至20%以上。除了投資外，房屋市場亦是推動經濟的主要動力。經歷一段冷靜期後，物業市場漸見回暖，房屋銷售及價格於年初均再次回升。
外儲回升資金復流入
國內消息造好，外圍發展同樣令人鼓舞。隨着發達經濟體需求回升及人民幣疲弱，出口增長於首兩個月的表現理想。出口訂單創兩年高位，料升勢將會進一步走強。此外，市場對中國經濟前景樂觀，加上美元弱勢，令人民幣兌美元滙率趨向穩定。更重要的是，資本管制加上政府呼籲企業將離岸收益調回境內，中國外滙儲備已於2月重回超過3萬億美元的水平。按照我們的估算，以上各項因素推動市場錄得自2014年5月以來首次出現的按月資金流入，數目達270億美元。人民幣貶值壓力縱然無法輕易逆轉，最新發展應該能進一步平衡市場對人民幣及資金流向的期望。
對北京而言，目前穩定的宏觀經濟環境具有重大政策意義。我們認為，這正好給予當局一個黃金機會，將政策方針由支持增長轉移至管理風險及修正失衡情況。觀乎不同部門近日採取的行動，政策已經進入調整過程。
首先，人行已就金融體系去槓桿化清晰表明意向。為達至此目標，該行兩次調高銀行同業拆息，並與監管機構共同修正影子銀行規管，以控制金融機構的表外業務。長遠來說，這些舉措無疑有助確保金融體系穩健。但短期而言，市場利率被推高，流動資金狀況收緊，很可能會抑制經濟信貸增長。因此，管理外溢風險將成為關鍵所在。
推措施壓抑房地產泡沫
樓價持續高企，現行措施無法扭轉升勢，房屋政策可能因而進一步收緊。上月全國人民代表大會會議閉幕，決策者於會上重申當局將致力壓抑房地產泡沫，多個二線城市其後公布措施試圖冷卻市場氣氛。我們認為，這些措施將能令樓價增長於第一季後放慢，惟其成效有可能受三四線城市持續的強勢影響。
總理李克強亦於人大會議上表示，有關減低產能過剩、企業債務去槓桿化及國有企業重組的政策將會延續。雖然這些措施所設定的目標進取程度有限，但由於國家主席習近平權力更趨穩固，加上當局不再如早前般強調短期增長，預期改革步伐於未來數月至少將會加快。
目前市場環境平靜，我們相信風險主要來自中國境外，當中尤以美國貿易保護政策及聯儲局加快政策正常化為甚。儘管如此，隨着美國國務卿蒂勒森（Rex Tillerson）上月到訪北京，而習近平與美國總統特朗普日前亦進行了首次會晤，美中貿易關係日漸明朗。北京與華府加強溝通，顯然有利於解決分歧及避免出現誤解，凡此均有助降低兩國經濟的宏觀風險。
姚遠
