上文提及動能策略往往針對個別證券。但行業、國家及資產類別層面亦可適用；並已就行業層面應用進行解說。
策略可應用於國家層面
在配置外國股票時，投資者可利用單一國家指數基金部署相近策略。在本分析中，我為所有已發展市場MSCI世界（美國除外）指數（成立於1969年12月）成員納入MSCI國家指數。其中包括17個國家指數。自1970年12月至2016年7月，我每個月根據該等指數過去12個月的回報進行排名，並從中選擇回報最佳的5個指數。行業策略應用相同的權重及重新調整方法。此外，亦如常對本策略進行修訂。策略每個季度更新，應用緩衝規則，偏好17個指數中排名前7位的現有持倉。
純動能策略大幅跑贏市值加權MSCI世界（除美國）指數及17個國家指數中的同等權重投資組合。其（回溯測試）一致的出色表現令人驚訝，儘管亦存在困難時期，例如2009年上半年。本策略要求平均每年進行20.4宗交易【表3】。策略的修訂版本表現未如理想，但回報仍超過基準，惟波動性加劇。與經修訂行業策略相似，該策略要求的交投率不足最初的一半。
難以用於資產類別層面
動能同樣在資產類別層面盛行。然而，風險特徵多變，令其難以實行。由於動能在各資產類別不斷變化，策略的風險特徵可能發生巨大變化，難以實際運用。需要謹記的是，風險胃納應成為資產配置的主要決定因素。
對於資產類別策略，我在下【表5】納入10個指數。
我應用與前兩個策略相同的流程。但與行業策略相近，本策略僅持有3個指數，其修訂版偏好現有持倉（只要其回報位列10個指數前4位）。自1992年年末（所有指數全年數據可得的最早時間）至2016年7月，我對投資組合進行模擬。為衡量該等策略的表現，我納入混合60/40道瓊斯美國總股票市場指數（Dow Jones U.S. Total Stock Market Index）及巴克萊美國綜合債券指數（Barclays U.S. Aggregate Bond Index）基準，以及所有合資格指數之相等權重投資組合。
未必定能提供理想回報
兩個動能策略均超越基準，波動性則增加。純動能策略於2001年至2009年2月表現尤為出眾，但隨後數月及2011年5月至2012年3月則十分黯然。修訂版策略回報略高，但交投率大幅降低。
以下是有關借助動能進行投資的重點：
‧ 在幾乎所有研究的市場，動能均為短期現象，並源自三大行為偏差：錨定、處置及從眾。
‧ 投資者可透過基金利用動能，將策略應用於個股，或利用可參與股票、單一國家或個別資產類別作部署的ETF直接加以應用。
‧ 對簡單ETF動能策略進行溫和調整可減少交易成本，從而更容易在實踐中自動能獲利。儘管動能策略傾向於長期奏效，但未必總能提供理想回報。
（二之二）
作者為Morningstar被動式基金分析員Alex Bryan
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