儘管近期市況波動，且自9月初以來供應量急增，但歐洲投資級別信貸息差仍維持於相對理想的水平。由於歐洲央行正積極於一級市場進行購買活動，而投資者亦繼續投放資金於此資產類別，因此我們認為市場於未來數月將繼續輕易吸收新發行債券。我們建議投資級別投資者增持信貸，並尤其看好符合CSPP資格、獲BBB評級及處於信貸曲線較長年期部分的組別。
隨信貸息差自9月9日起緊縮水平擴大3個基點，因聯儲局及歐洲央行發放較預期溫和訊息而令部分資產級別出現小型拋售，但歐洲投資級別信貸受到的影響相對較少，引起市場人士對美元及歐羅利率曲線出現熊巿走峭的憂慮。對投資級別投資者而言，最主要問題是市場可吸收有增無減之供應量的持久力，特別是在聯儲局、歐洲央行及日本央行不明朗因素不斷增加的情況下。
供求狀況續支持估值
我們預料歐洲投資級別一級市場的供求狀況將繼續為估值提供支持，更極可能延續至10月；而未來供應方面，市場正預期年底將出現另一輪總值1200億歐羅的發行，雖然如此，我們認為有關預測被高估，原因如下：
- 9月中至12月底總額達1200億歐羅的發行量將可能超越過往同期有紀錄的最高數目。考慮到歐洲央行推行的企業債券購買計劃（CSPP）自3月公布以來，已把多名發行商推進一級市場，令年初至今的發行量已遠較過往年度水平為高（除2009年外），因此上述情況不大可能發生。另一方面，由於其主要是投機取巧性質，我們預期這股趨勢將逐漸失去動力。
- 我們預期英國發行人將逐漸由歐羅轉向英鎊一級市場。英倫銀行剛開始購買企業債券，營造出具吸引力的集資環境，因而使該國發行人可從中直接受惠。這解釋了為何英國發行人自9月至今以歐羅計價的新發行量僅佔8%，而過往月份則佔約15%。
歐洲央行料增購買量
在需求方面，歐洲央行顯然仍是重要的轉變因素，其執行企業債購買計劃的能力一直表現出色。儘管歐洲央行於夏季期間因缺少流動資金而減慢購買步伐，其於7月及8月仍合共購買了160億歐羅的企業債券。購買量在夏季下跌後，已於9月再次進入高峰期，每周購買量為該項目展開以來的第二高水平。未來，我們預期購買量將繼續增加，並可能調高至每月達80億至90億歐羅。
此外，根據數據顯示，企業債購買計劃組合早前新增的17種債券之中，其中7種已獲一級市場購買。因此，一級市場的每周債券購買百分比由之前佔0%升至5%，首次上升近半，突顯歐洲央行承諾配合供應量的決心。儘管我們不清楚實際已購買的面值，但歐洲央行於一級市場購買債券，或令我們於年底前進一步降低630億歐羅的淨發行預測水平。
依然偏好高收益債券
除了歐洲央行競投外，我們亦預期於未來數周，投資者對歐羅投資級別債的需求將繼續相對穩定。自企業債購買計劃於3月初公布以來，資產級別其實已累積共150億歐羅資金流入，有助提高由年初至今的總回報至可觀的+5.7%，而且波幅明顯較小。由於表現及資金流量通常成正比，加上企業債購買計劃的數字最近十分強勁，我們相信投資者將繼續注資到此資產級別，追捧風險調整總回報現時的吸引力。
對有能力的投資者而言，相對投資級別，我們依然偏好高收益債券；至於有嚴格投資級別限制的授權，我們的定位如下：
- 維持增持企業債多於國債
- 偏好BBB級多於AA-A級
- 延長信貸存續期
- 偏好非企業債購買計劃適用的資產，特別是非財務混合及「反向洋基」債券
Karsten Junius
