儘管英國公投結果導致市場動盪，但亞洲美元債券依然延續強勢表現，今年迄今回報率高達7.7%，這主要是受到美國國債收益率創新低的推動。瑞銀財富管理投資總監辦公室已下調對美國國債收益率的預測，並認為信用利差不會從當前水平進一步收窄，因債券資產的絕對收益率較低。我們認為英國退歐對亞洲信用債基本面的直接影響有限，因多數企業和銀行的營運都集中在本地或是區域市場。我們對亞洲債券仍持防禦觀點並建議精挑細選，原因有三：1）美國國債收益率已處於歷史低點，尤其是在美聯儲局預料將在年底加息的情況下，亞洲債券能自低利率獲得的上檔空間有限；2）相對於基本面以及近期歷史水平來看，當前的信用利差都較窄；3）我們認為亞洲信用基本面已經見頂，目前正處於緩慢下行階段。
利差仍然繼續收窄
儘管英國公投結果令市場大感意外，但亞洲美元債券在6月份依然延續強勢表現。摩根大通亞洲債券指數（JACI）、JACI投資級債券指數以及JACI高收益債券指數今年迄今的回報率已經達到7.7%、7.1%和9.9%。JACI指數在7月份上漲1.1%，主要受利差收窄的推動，其對JACI指數漲幅貢獻了1.25個百分點，而國債收益率走高則拖累該指數下跌0.19個百分點。
我們已下調10年期美債收益率3及6個月的預測至1.5%和1.7%。雖然美國出口至英國的比重有限（3%），且美國勞動力吃緊將持續支撐經濟增長，但美債利率仍維持在低位。避險資金的流入推動美元不斷走高，這將對經濟增長和通膨產生抑制作用。市場對美國加息的預期已大大降溫，甚至預計美聯儲局未來3年加息的次數將少於兩次。雖然市場反應可能有些過度，但避險資金流入美國國債，且美聯儲局加息預期降低，都壓低了整個利率曲線。
收益率呈低位整理
我們預計亞洲債券收益率將暫時呈現低位整理，並預期信用利差在未來3個月將繼續保持穩定或小幅擴闊。由於債券的絕對收益率已處於偏低水平，且整個亞洲發行人的基本面持續轉弱，我們認為信用利差不會從當前水平進一步收窄。影響信用利差的關鍵因素是新債發行量以及評級機構調降評級的步伐。利率波動將在第四季再度成為亞洲債券表現的重要變數，但這主要將視今年下半年經濟指標好壞而定。
我們建議投資者關注次級市場的部分債券以及初級市場的新債。鑑於英國退歐對亞洲發行人的信用情況影響有限，我們有意在亞洲信用債券下跌時逢低承接，特別是在全球債市出現拋售之時。不過，與前幾次避險情緒升溫時不同，此次亞洲債市不但未跟隨下跌，反而明顯走高。JACI指數自從6月回報率為1.1%，主要是美債收益率走低。
然而，此次信用利差大致維持不變。因此，我們仍以防禦和精選態度來挑選債券，青睞信用品質較佳的發行人並避開低品質債券。我們看好的債券和行業均維持不變。
精選態度挑選債券
我們從以下3個方面來看待當前的亞洲債券：美國國債收益率走向、估值和基本面。首先，今年以來亞洲債券的優異表現主要得益於美國國債收益率意外大幅下行，因而推高了債券價格。美債收益率下滑是由於市場預期美聯儲局將變得更為鴿派以及歐洲問題導致避險情緒高漲。鑑於10年期美債收益率已跌至1.58%的歷史低點，亞洲債券因低利率而帶動的上檔空間可能有限。同時，到今年第四季我們可能會再次糾結於美聯儲局加息的可能性。
其次，就投資級債券而言，我們認為199個基點的總體信用利差不論是從基本面還是潛在新債供應量來說都較為昂貴。我們認為信用利差從目前水平進一步收窄的空間不大，因為投資級債券的絕對收益率已經處於低點（3.45%）。
對於高收益債券，我們認為目前496個基點的利差最多只能算是公允估值。雖然我們承認供給下降使得技術面非常有利，但是我們對於某些周期性較強且評級較低的債券基本面的前景仍持謹慎看法，尤其是金屬與採礦行業。部分此類周期性（景氣循環）債券受到近期大宗商品價格上漲的推動而自低點反彈，但是我們短期看法仍謹慎，因為大宗商品的前景仍充滿不確定性。
第三，我們認為亞洲信用基本面周期已經見頂，現在正處於緩慢下行階段，這從投資級和高收益債券評級調降的案例增多可得到明證。鑑於絕大多數亞洲發行人為本地或區域性公司，因此區域經濟增長放緩已導致發行人的信用指標走軟。
霍慧敏
