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2016年6月29日

譚家駿 基金

譚家駿: 基建資產具對冲優勢

美國就業市場增長近月有顯著放緩的情況,再加上面對英國將舉行「脫歐」公投,因此,美國聯儲局剛過的6月議息,會一如市場預期維持利率不變。由於預期低利率環境仍會持續一段時間,加上不明朗因素增加,所以投資者對上市基建資產配置也見有所上升。

基建具防守性獲吸納

基建資產的需求相對穩定,現金流的可預測性高,防守性亦較強。另外,全球基建每年的孳息平均可達3厘至4厘,較其他很多資產類別,甚至較不少債券孳息為高,所以吸引一班追求收益的投資者追捧。再者,除了穩健及息率具吸引力優點,據長期的歷史數據顯示,基建業在環球股市下跌時只出現六成跌幅,但在升市時卻能取得近九成回報,反映基建資產亦擁有以較低風險爭想可觀回報的潛力,在目前投資環境中,實屬攻守皆宜的選擇。

通脹為投資中長線隱患

此外,全球央行目前均只着力刺激經濟,對於通脹上升警惕很低,所以市場一直擔心長此下去會對環球經濟的中期增長構成威脅,因為通脹上升會使財富的購買力及投資價值被削弱。事實上,商品價格疲弱正是現時通脹率仍較低的主因,假如商品價格大幅上升,又或只不再跌,抑壓通脹的障礙便會被移除。美國剛公布的5月份生產者物價指數升幅就高於預期,反映通脹有潛在升溫的機會率或會上升。

基建資產可抗通脹

基建資產大都可為投資者帶來對抗通脹的保護,因為回報透過監管、特許權協議及合約等方式與通脹有明顯掛鈎,但程度視乎資產種類而略有不同。另外,據我們的分析,超過七成由上市基建公司持有的資產具有效方法將通脹影響傳導給客戶,從而讓股東獲益。

收費公路定價經常與通脹有明確關係。例如,法國一家高速公路營運商有特許權協議,每年收費最低可按通脹率七成上調,而且亦可因補償如新建公路資本開支增長去商議更高定價。類似的特許權協議在澳洲、巴西、加拿大、智利、意大利、葡萄牙、西班牙、英國及美國等地都存在。

水務、電力、燃氣公用較常透過受規管的定價與通脹掛鈎。英國水務公用公司的受規管資產賺取的實際回報是與零售價格指數掛鈎。美國水務公用公司雖無條款與通脹有關連,但卻明顯有能力在通脹的情況下提高定價。

事實上,除了以上提及的兩個基建資產類別,綜合公用、能源管道、港口、流動發射塔、機場及鐵路等均具備不同程度的抗通脹能力。然而,各資產類別於已發展地區及發展中地區表現有分歧。另外,同一資產類別如鐵路營運,貨路與客運的業務特質及回報表現也有差異。因此,在揀選時有需要小心作出選擇。

總結而言,基建資產投資價值在景欠明朗下更為顯著,而且亦能幫助投資者對冲潛在通脹風險。環球上市基建資產在過去十五年回報率達CPI(消費物價指數)加7.9%。另外,在4%年通脹率下,年回報率亦跑贏環球股票逾10%。

 

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