我們分析了自1975年以來的數據，並觀察聯儲局啟動加息程序前後的美元貿易加權滙率表現。如【圖1】所示，目前利率周期的美元表現與以往非常不同。
就這輪加息而言，美元在首次加息前的24個月升值達至接近20%。但以往美元在首次加息前通常是逐漸貶值。
在加息後，美元表現更為參差。平均而言，貿易加權滙率在加息後12個月貶值約1.6%。在我們審視的8個周期中，4個周期的美元貿易加權滙率錄得負面表現。
與此同時，在以往各周期加息後的24個月，美元貿易加權滙率平均表現正面，除了在美元滙率特別強勁的1980年代出現偏斜。
美元利差交易吸引力增
鑑於其他主要央行仍持續實施零利率政策，同時市場預期美國將會加息，我們認為美元將維持強勁表現。這是由於美元利差交易長倉的吸引力逐漸提高，而相關交易亦持續增長。
為印證此觀點，我們分析了以往周期中美國和德國利率差別，與美元兌歐羅滙率之間的關係。我們使用美國及德國3個月期票據作為利率的替代指標。
我們將兩者在聯儲局首次加息時的息差絕對值重新調整為零。因此，當息差為正值時，與利率周期發生首次加息時相比，美國利率高於德國利率。
整體而言，以往周期中利率差別對美元走勢在首次加息前的影響通常強於加息後。
其他因素變化在起作用
這種情況在1994年及1999年的加息周期中特別明顯【圖2】。當時加息初期的利率與滙率走勢同步，但在聯儲局最終加息後，兩者出現明顯區別。
由此顯示，除了純利率差別之外，還有其他因素在起作用。這些因素包括對未來利率差別的預期不斷變化，以及市場對外國資產表現的預期導致資金流變化。
因此，以往數據顯示，即使美國與歐洲的利率差別進一步擴大，美元亦未必會維持不斷升值的趨勢。
Keith Wade
