在避險買盤的帶動下，黃金及金礦股價格在今年急升；投資者憂慮全球增長情況，觸發股市普遍下跌，自然刺激市場對該資產類別的興趣升溫。我們認為黃金今年造好獲得基本因素的支持，亦似乎展開較長期升勢，儘管目前言之尚早。首先，黃金的吸引力漸增；其次，金價在2013年大幅調整後，業界經歷持續3年的重組和節流過程，預計金礦股將受惠於金價的升勢。
若我們的預測正確，歷史數據顯示金價周期持續多年，並通常至少能維持2至3年。如果這次能夠重覆這個模式，金礦股目前的估值與其高位尚有一段頗長距離。
金價似乎已於2015年末觸底
受以下因素帶動，我們認為金價將會續升：
一、美國進一步加息的空間有限
過去2年，金市一直受美國可能加息的影響，美元更因而轉強。聯儲局在去年12月終於啟動加息後，市場對當局進一步加息的預期在2016年初顯著變化。現時，當局只會再加息一次或不再加息的市場引伸機會率約為80%，高於2015年底的30%。
市場憂慮美國經濟增長將受全球經濟困境所拖累，聯儲局減少加息次數的可能性增加，甚至可能重新推出量化寬鬆措施，為金價帶來支持。
二、新興市場投資者的需求強勁
新興市場的實物黃金買盤一直相當暢旺，因為個人及機構投資者尋找避險市場。中國的黃金進口量於去年12月升至紀錄高位，反映投資者對人民幣貶值的憂慮急升。鑑於內地人愈來愈難以把資產移往海外，加上對國內銀行償債能力的憂慮及無意投資於股票和房地產市場，黃金遂成為傳統的避險工具。
三、全球股市的相關性傾向利好黃金及金礦股
全球股市在2016年首2個月下跌，刺激投資者對黃金和金礦股的興趣升溫。每當標準普爾指數大幅調整，黃金均會造好，只有1980年至1982年的時期例外：受亨特（Bunker Hunt）沽售白銀的影響，當時的金價跟隨下跌。
此外，金價今年的升幅超越過去3年初段的反彈幅度，並且突破自2013年以來的跌勢。雖然現時為時尚早，但金價升破每盎斯1200美元的關口具深遠意義，反映金價可能已經觸底。
金礦股自1月起急升
在過去一輪跌勢中，金礦股股價顯著低於金價，因為金礦公司的管理欠佳，債務沉重，導致投資者失去信心。金價在2013年急跌，對這個過度自滿的行業造成重大打擊。自此以後，金礦公司嘗試重組及節流，但效果參差。此外，這些公司需要修訂開採計劃和儲備/資源報告，以反映金價處於每盎斯1100美元水平的情況，導致投資者按兵不動。
然而，隨着撤換管理層，加上油價下跌和滙價轉弱，有助降低成本，使金礦公司近期的利潤率增加，自由現金流回復強勁。金價在早前溫和上升，但受惠於利潤率明顯增加，金礦股反應顯著。結果，金礦股的表現大幅優於金價和主要的股市指數。
葉小琪
