隨油價持續復甦至每桶超過40美元後，市場對全球經濟衰退的憂慮似乎已經消失。油價走勢與各風險資產表現之間的緊密聯繫，於第二季度初仍未有改變。這情況引起了疑問：油價升勢會否持續？或者，是否有其他因素支持風險資產價格？
製造業處復甦之路
宏觀經濟看似稍有改善。最近數月，我們見證着經濟的正面發展，特別是製造業。中國及美國的採購經理指數皆已從各自的低位反彈，並重上擴張區間。美國供應管理協會（ISM）指數顯示，美國現時的動力勢頭已經改變，其製造業正強勁復甦。這發展與緊貼業務周期的最新利率走勢大相逕庭。各主要央行發出的聲明有助解釋長期利率下跌的原因。歐洲央行3月擴大買債計劃之後，美國聯儲局便下調主要加息軌跡，由今年加息4次減至只有兩次。然而，債市不相信現實如此，並預期最多只會加息一次。
美國很可能6月加息
我們相信美國勞動市場強穩、製造業周期性復甦及通脹預期上升，均足以證明6月再度加息的可能。愈接近6月再度加息的日子，長期利率便愈有可能升至2%以上，而美國利率上升亦很可能影響歐洲的利率市場。考慮到這些因素，我們的多元資產託管需面對的利率風險都低於平均數。我們建議，盡可能把債券利率風險保持於最低水平，而信貸風險則仍值得保留。
新興市場債券吸引
自油價跌至谷底後，高息債券及新興市場債券表現均非常亮眼。由於油價上升是高息債券價格飆升的背後主因，因此它們亦非常容易受整合階段所影響。相對而言，新興市場則呈現若干未受油價影響的正面發展。首先，中國經濟數據有所改善，令人民幣穩定下來。其次，預期巴西政治局勢會有所變動，因而有助改善新興市場的氣氛。第三，美元弱勢令多個新興市場貨幣升值。因此，新興市場債券的到期孳息率及信貸息差急劇收窄，然而，信貸息差仍遠較過去數年水平為高。我們認為，當預期總回報處於低水平時，新興市場債券便成為令人感興趣的資產類別。
中期油價升幅受限
由於油價與風險資產高度相關，準確標示出未來油價走勢將非常管用，然而，基本數據加上涉及多項政治因素，都令我們無法預測短期油價。
在不可能作出準確預測的情況下，我們遂分析油價於年底將達到的水平。我們認為，由於低價格水平會導致許多生產商虧損，從而減少供應，因此預期油價不大可能回落至每桶30美元以下；同時，油價亦不可能上升至每桶60美元以上。因此，我們預期油價將徘徊於每桶約45至50美元。由於加息令美元穩定，美元將不會成為未來推動油價表現的因素，但會造就未來季度新的供求平衡狀態，是未來數季油價表現的驅動因素。
美國股市潛力有限
美國股市現處較其最高紀錄低數個百分點的水平，顯示其潛力有限。我們預料，短期內將不會出現有助推動市場上升的盈利增長，但第二季及第三季的升勢應可帶來若干正面的推動力，惟利率上升同時亦會為估值構成負面影響。受近期貨幣升值影響，歐洲、瑞士及日本市場稍為落後，因此仍具潛力於第二季從後追上。
目前，我們對股票資產予以平均分布，但缺乏堅定的信念。雖然我們預期經濟數據將會好轉，但不認為這些利好數據可為投資組合帶來高回報。預期的加息行動及略強的美元走勢，將打擊投資者於第二季的投資意欲。今年，投資者於信貸風險中獲得的補償，將較於股票風險中得到的為佳。此外，我們認為新興市場債券及高孳息債券最具潛力，因此增持此兩項能提供較高現行孳息，及在全球加快增長期間表現良好的資產類別。
Karsten Junius
