筆者最近到德國公幹時，跟環球投資策略部門的同事遇上，不其然與他討論到市場波動的情況。環球市場今年以來經歷急跌和反彈，市場波幅擴大，對機構投資者而言，風險管理面對的挑戰重重，在目前環境下，他建議透過主動投資策略，讓投資者達到風險管理的目的。
回顧近年市場狀況，幾項長期主題基本不變：一、經濟持續出現低增長；二、低通脹持續，但勞動市場緊張；三、央行持續干預，「金融壓抑」並無減少跡象，惟貨幣政策成效漸見減退；四、 地緣政治繼續影響經濟及投資市場。
中國改革帶來正面因素
對投資者而言，處身低增長、嚴重金融壓抑的環境，應從哪裏找投資主題？
去年市場對中國經濟過分憂慮，忽略了內地轉向消費型經濟、供給改革成效、私營企業信貸緊張情況紓緩、上市企業估值回落等正面因素。隨着內地經濟調整，逐步走向平衡，相關發展有利部分行業，如娛樂及電子商貿活動。
「十三五」規劃綱要反映內地政策的方向，包括為私營企業製造更合理和公平的競爭環境，同時對國有企業進行改革重組，期望長遠可激發社會的經濟活力和創造力。
另一方面，已發展市場的槓桿情況比新興市場更令人擔心對經濟帶來的負面影響，拖累經濟增長，雖然增加財政刺激措施有助刺激經濟活動，然而量化寬鬆（QE）似乎已成為常規措施，令相關財政刺激藥效大減，各國政府或需要透過結構性改革，或進一步貨幣貶值來提升競爭力。
入息股潛在回報較穩定
對於追求利息收益的投資者，除定息證券作為入息來源外，一些派息股亦可帶來入息收益。例如美國派息股的長線表現，85%的時間跑贏不派息的股票，因其風險水平較低，回報亦較佳。金融壓抑的情況持續，股息投資可提供較穩定的潛在回報，抵住通脹的蠶食，並具資本增值的潛力。近期派息股票表現落後，反而提供了投資機會，有機會在較低的風險水平下，爭取不俗的回報及收益。
刻下主權債回報受政策及滙價因素影響，美國聯儲局的息口預期變化，亦增添不明朗因素，而歐洲面對利率及信貸風險升溫，投資者需要在相對保守的企業債和較進取的可換股債之間遊走配置。
貨幣政策分歧更加明顯
今年主要國家貨幣政策分歧更加明顯，預期日本及歐羅區繼續集中紓緩通貨緊縮，而美國及英國則趨向貨幣政策正常化，導致其他國家政策無可避免將跟隨其中一個方向。
油價下跌令通縮壓力增加，特別對一些新興經濟體帶來影響。縱使未來石油的供應和投資估計會出現下跌，但市場焦點仍落在環球經濟增長放慢之上。儘管環球通脹已跌至低水平，核心通脹卻不弱，近期石油等商品及農產品價格回穩，未來消費價格指數可能會出現反彈，因此通脹掛鈎債券料比傳統債券可取。
總括而言，市場面對的挑戰與過去幾年相似，不過今年前路荊棘滿途，波幅勢增，意味大市回報潛力（Beta）下降，機構投資者的資產配置尤其需要採取主動策略，靈活應對、透徹分析，並持之以恒，將目標放在額外回報（Alpha）上，才可捕捉個別增長及入息主題，以擴大回報，同時達到控制波幅的效果。
潘裕翰
