投資者大概已很想放棄自己的新興市場股票基金，畢竟在過去3年，當美國市場升勢強勁時，許多新興市場股票基金卻連年下跌。新興市場基金在過去3年平均每年下跌5.7%，而標普500指數同期上升15.1%。
Morningstar不主張離棄在艱難時期的資產類別，但了解過去數年的市場事態發展，有助投資者明白主導新興市場基金表現的複雜動態。
屬多樣性資產類別
「新興市場」是一個概括的名詞，包括約20個擁有本身獨特政策、貨幣、經濟方向和公司的國家。因此，儘管新興市場基金在過去3年一直下跌，當中個別市場的表現存在顯著差異。
一般而言，表現欠佳的國家多數是大宗商品出口國，例如巴西、俄羅斯和南非【圖1】。商品價格下跌明顯拖累這些國家的經濟，實際上，巴西與俄羅斯的國內生產總值（GDP）更在2015年有所下跌。
新興市場基金回報慘淡的一個關鍵原因，是美元滙價一直上升。由於外幣兌美元下跌，海外投資折算成美元的價值亦會下跌。值得留意的是，在過去3年，巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非蘭特兌美元已分別累積下跌約50%。【圖2】比較各國基準以本地貨幣計算（黃棒）和以美元計算（藍棒）的3年回報，以了解貨幣貶值對市場回報的影響。由圖中可見，本地貨幣兌美元貶值愈多的國家，其當地貨幣計算回報和美元計算回報的差別也愈大。事實上，假如撇開貨幣轉換的影響，MSCI新興市場指數過去3年其實能夠錄得年度化1.2%的輕微正回報。而當納入貨幣轉換的影響，以美元計算的MSCI新興市場指數在過去3年的年度化回報則為負6.4%。
人幣與美元軟掛鈎
由【圖2】可見，MSCI中國指數以本地貨幣和以美元計算的回報幾乎是相同的。這是因為人民幣與美元軟掛鈎（soft-pegged），亦因此，中國是以美元計算回報不受美元升值拖累的少數主要市場（包括新興國家和已發展國家）之一。以MSCI中國指數（包括在香港和紐約上市的中國公司）代表的中國股市，其規模比其他個別新興市場顯著較大，中國股票佔MSCI新興市場指數（或其他市值加權指數）的投資組合規模約四分之一。然而，如果我們看屬於多元化新興市場Morningstar組別，並獲得正面Morningstar基金評級的主動式基金，大多數基金的中國股票配置比例都小於此，這主要是因為將25%的投資組合配予一個新興市場，風險其實頗高。此外，不少中國企業都是由政府控制的，未必會以少數股東的利益為先。
不過，由於中國在過去數年的表現跑贏MSCI新興市場指數（有幸不受貨幣換算影響），因此未有押注中國的基金其相對回報可能較差。但如果人民幣兌美元顯著貶值，中國配置比例偏高的基金（即指數型基金）所受的影響將會較中國配置比例偏低的基金顯著。
估值不算特別便宜
新興市場基金價格下跌有可能意味估值愈來愈吸引。惟事實上，大部分的基金跌幅都是貨幣轉換的後果。截至2015年12月的3年，MSCI新興市場指數（以美元計算）累計下跌18%，但以本地貨幣計算則增長2.5%。而估值方面，MSCI新興市場指數在此期間的過去12個月市盈率，一直保持於相對持平的範圍（11至14倍）。事實上，自2008年的環球金融危機以來，新興市場整體一直以持平的範圍交易，鑑於其經濟增長放緩的前景，此資產類別並不見得特別便宜。
避免過度配置中國
新興市場基金的前景可能不會在短期內向好，尤其是在美元兌其他貨幣有望繼續升值的情況下。現時，美元看起來已進入被高估的範圍。歷史顯示貨幣可以在短期內偏離公平價值，但長遠來說往往會回到公平價值。考慮到這點，長期投資者應該堅持到底，維持本身的目標資產配置。如果投資者想調整新興市場的配置，我的建議是考慮到中國經濟增長、改革和滙率制度在短期和中期的不確定性，投資者可考慮避免過度配置於中國市場的基金。
作者為Morningstar高級基金分析員Patricia Oey
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