在過去3年，日本政府大力推出各種措施刺激其瀕死已久的經濟，日本股市對此反應非常正面。日本政府由2013年開始推出超寬鬆的貨幣寬鬆政策，日圓兌美元滙率至今下跌約30%。日圓走軟成為日本出口商的福音，日本出口商出現強勁的盈利增長。隨着以出口為導向的電子產品和消費品公司繼續反彈並改善盈利，金融機構亦能從蓬勃的股市獲得更高利潤。在過去3年，日經平均指數錄得120%回報（以日圓計算），顯著跑贏同期回報錄得60%（以美元計算）的標普500指數。
日企保守致股本回報率偏低
日本股票投資者在過去數年受惠於這些趨勢，但削弱貨幣並不是企業維持長期盈利增長的恰當方法。展望未來，日本政府正在努力解決一些長期阻礙該國增長潛力的問題——日本企業對股東價值的漠視。
在歷史上，日本的股本回報率水平約為標普500指數的一半，當中有幾個關鍵原因：首先，日本企業傾向持有過多儲備現金，而這是幾乎不會產生任何回報的資產。其次，日本企業傳統上會交叉持股，讓較弱勢的企業可靠其母公司支撐維持上市地位。這些做法在日本商界非常普遍，而在日本固有和保守的企業管理環境下，企業董事們很少願意推動變革。
日本政府已推出多項措施，致力使日本的企業管理做法更符合國際標準。在2014年，日本政府公布信託責任質素準則（Stewardship Code），協助機構投資者更有效促請公司管理層專注於中期和長期增長。翌年，該政府推出企業管理準則（Corporate Governance Code）以從商界推動改革，希望促使公司董事會有更高的透明度和獨立性。
新指數納入400間「好」公司
為了突出重視投資者利益的公司，日本在2014年推出一隻包括這些「好」公司的新股票基準指數，為JPX日經400指數。此基準挑選出400間最高股本回報率和經營利潤的公司為成分股。而有任命外人為董事、已採用（或計劃採用）國際財務報告準則以及提供英文財務報表的公司，均可得到額外分數。指數成分股以自由流通市值加權，個別持股的權重上限為1.5%。
為了增加這個指數對日本企業的影響力，日本政府鼓勵政府養老投資基金，即世界上最大的養老金計劃，投資於納入JPX日經400指數企業，而不是較常作為日本股市基準的日經平均指數或東證指數。為支持日本的資本市場，日本央行亦買入以JPX日經400指數為基準的ETF。日本在2014年推出大約20隻追蹤JPX日經400指數的基金，這些基金自推出以來已集資約60億美元。
為何投資者應該關心這個新基準？理論上，JPX日經400指數的「好」公司會有更出色的長期表現，對有興趣投資日本股票的人來說，JPX日經400指數ETF是具吸引力的選擇。
事實上，JPX日經400指數的隨後3年和5年回報，與MSCI日本指數的相關性一直是100%。（MSCI日本指數為市值加權基準，也就是在美國上市的最大型日本股票基金iShares MSCI Japan （EWJ）的基準。）這是因為兩基準的成分幾乎相同。
唯一值得注意的差別，是JPX日經400指數的1.5%個別股票加權上限（每年度重新平衡）。MSCI日本指數並沒有類似的權重上限，所以會包括一些較重倉持股（如豐田和三菱日聯金融集團），因此它們的表現對MSCI日本指數的影響會較JPX日經400指數更大。
另一方面，JPX日經400指數和日經平均指數的相關性在過去3年和5年約為97%，兩者相關性稍低的原因可能是日經平均指數為價格加權指數，因此兩隻指數的成分比重會有較顯著的差異。下圖展示MSCI日本指數和日經平均指數相對JPX日經400指數的5大持股權重。
日本養老基金及央行是大買家
JPX日經400指數在挑選「好」企業的同時，其實也將「壞」公司曝光。因此有不少人也稱之為「毀名指數」（shame index）。譬如索尼（Sony）就明顯從JPX日經400指數缺席，因為它在過去6年中的其中5年錄得虧損。而當東芝公司（Toshiba）披露其涉及數十億美元的會計醜聞後，股票亦從指數中刪除。由於指數同時以定量和定質的方法挑選成分股，因此亦有人擔憂政府可能有機會影響篩選結果。無論如何，日本的養老基金以及日本央行已是JPX日經400指數基金的大買家。有興趣跟隨這些機構的投資者，亦可考慮買入JPX日經400指數ETF。
要企業加強重視回報和企業管理質素，是一個漫長和漸進的過程，在如日本的市場尤甚。但如果JPX日經400指數能鼓勵好公司或壞公司以投資者為先，長遠來說，所有投資者均會受惠。
作者為Morningstar高級基金分析員Patricia Oey
Morningstar
