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2015年12月1日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 政策支持 歐股明年繼續升

巴黎恐襲後兩周,歐洲股市不跌反升,法國CAC指數於過去兩周內上升2.5%,歐洲STOXX50指數更上升3.8%。土耳其擊落俄羅斯戰機,亦無對風險偏好造成任何重大影響。背後原因很簡單,歐洲央行將於本周四實行QE2,減息以外再加強量寬,令持有現金者更加不安,推動資金投入風險資產。

低滙價低利率變成目的

2008年金融海嘯至今,環球經濟增長都着實依賴政府政策推動,在各國政府都已經債台高築而沒有空間增加支出,或大幅減稅推動經濟增長時,紛紛通過中央銀行印鈔,希望振興居民消費與商業投資。這個過程,美國於6年前啟動,但歐羅區礙於各國財政政策迥異,政府不能達成共識,只在希臘引發歐債危機後才後知後覺,歐洲央行於去年6月開始實施負利率,並於今年3月開始以不沖銷方式買債。

不過,筆者之前曾解釋,歐洲央行量寬的主要目的,其一是抬高歐豬國國債,減低他們的利息成本,其二是壓抑歐羅滙價,令出口商及歐洲的跨國企業利潤上升。本來低滙價與低利率只是抬高通脹與增加就業的手段,現在卻變為目的,原因不難埋解,歐洲的問題在於長期低增長,低生產力,高福利主義,現正經歷結構性改革,就算油價不下跌,歐洲通脹低企是自然現象,政府亦無辦法扭轉此等長期趨勢,只好在能力範圍許可下,抓緊短期目標,壓抑息價與滙價,換得結構性改革所需的時間與空間,因此,短期內歐洲再加大量寬是否有效,實在不必深究。

貝南奇為德拉吉「壯膽」

歐羅區負利率已實施21個月時間,初期市場擔心存款會從銀行流失,貨幣市場失效,但時至今日,並無太大問題。反而,學者們開始就負利率成為「常規」貨幣政策工具表態贊同,就近的例子就有前聯儲局主席貝南奇及英倫銀行主要經濟學家Andy Haldane。當聯儲局及英倫銀行實際上已完成寬鬆周期時,他們的說法無疑只是為歐洲央行行長德拉吉「壯膽」,因此,本周四歐洲央行當不會令市場失望,現時0.2%的央行存款率可再減15點子,買債計劃終結日期可推後3個月至明年底。

自去年6月歐洲央行實施負利率後,歐羅兌美元滙價已下跌22%,由於美元以外其他貨幣同期皆貶,歐羅實際滙價下跌幅度則為11%,歐洲央行加大量寬,勢將再推低歐羅滙價,縱使歐羅滙價只維持在現水平上下波動5%以內,亦足以再推動歐洲股市進一步上升。

歐洲政策繼續支持歐股

美國加息預期短期令美股及新興市場股市受壓,但歐洲的政策可見性甚高,支持歐股。除寬鬆政策以外,歐洲經濟於明年可繼續溫和增長(11月份歐盟執委會最新經濟展望報告,上修歐羅區今年經濟增長預測至1.6%,2016與2017年經濟增長預估雖下調至1.8%與1.9%,但仍維持溫和復甦趨勢)、企業盈利改善(根據湯森路透,道瓊斯歐洲600大企業2015年全年度獲利增長率達5.0%),及活躍的收購合併交易仍將令歐洲股市上升趨勢持續。

高流動性推動收購合併

高流動性令收購合併活躍非常自然,評級機構惠譽於11月的調查結果顯示,歐洲企業未來12個月更願意將現金用於併購而非股利發放,預期在營建、博奕、製藥、消費品及通訊行業將會出現更多的併購。

歐洲經濟復甦的勢頭不錯,但歐豬國的債務水平仍高,最近葡萄牙大選,之後左翼政府上場,倡議大幅減低緊縮措施,隨時引起現在唯一仍給予葡萄牙主權信貸投資評級的評級機構將其降級,因此葡萄牙與希臘股市短期適宜避開。

以現時歐洲STOXX50指數的平均派息率3.3%,歐羅區預期增長1.7%,零通脹,及歐羅區平均10年期政府債券孳息率1%粗略計算,歐股風險溢價約等於4%,支持歐股於2016年繼續上升,筆者預期STOXX50明年可回試4000點的金融海嘯前水平。

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