自踏入2013年以來，環球金融市場，尤其是全球股票市場，投資情緒逐漸步向亢奮水平。年初以來標普500 指數上升5.4%，再創五年新高，恒生指數持續受惠中國經濟增速見底反彈，年初至今累升4.1%。市場的樂觀情緒源於全球經濟數據持續好轉，加上投資者認為歐債危機的系統性風險已得到有效遏止，帶動環球風險胃納大幅回升，在外匯市場帶動日圓及瑞郎兌美元及歐羅匯率雙雙出現大跌。受投資者幢憬日本央行將採取強力量化寬鬆政策的刺激，美元兌日圓匯率自11 月以來已從80大幅貶值超過10%至90.91，日經225指數受日圓下跌刺激，年初以來再急升5.1%。
4月26日央行會議意義重大
正如市場所料，日本央行在1月22日的政策會議上正式將通脹目標從1%上調至2%，符合首相安倍晉三的期望。但日本央行對「開放式資產購買計劃」的決定卻令市場失望，日本央行將從2014年1月開始實施無上限資產購買計畫，將每月購買13萬億日圓資產，其中2萬億日圓為日本國債，10萬億日圓為短期國庫券。但是，2014 年資產購買計畫的總增幅僅為10萬億日圓，遠少於今年計畫的36萬億日圓，這顯然遜於市場一直熱切期待的強力量化寬鬆措施。
雖然上周日本央行會議令市場略為失望，日本的貨幣政策調整顯然仍有後著。下一次日本央行會議將於2月14日情人節當天召開，預料日本央行將明確公布各項重大政策的調整情況，因此該會議將成為市場關注焦點。本年度第三次央行政策會議(3月7日)是央行副行長山口廣秀和西村清彥在3月19日任期屆滿之前的最後一次會議。本年度第四次央行政策會議(4月4日)是央行行長白川方明在4月8日任期屆滿之前的最後一次會議。
因此，到日本央行於4月26日召開本年度第五次央行會議之時，央行將更換新的領導層，並且很可能由鴿派人士出任行長。屆時日本新政府的政策傾向性將更加清晰明朗。值得注意的是， 4月26日會議與日本央行發佈半年度《經濟活動與物價前景》報告在同一時間，並且將為日本半年度宏觀經濟前景設下基調，因此具有重要的意義。
日本央行新行長上任後續有政策調整
未來數月內，日本值得關注的重要經濟數據包括2012財年國際收支(2月8日)、第四季度GDP初值(2月14日)和第一季度經濟報告(4月4日)。筆者預期一系列2012財年的低迷數據，將促使日本政府和央行加推新的刺激經濟措施和寬鬆貨幣政策。到4月份央行新行長上任時，日本央行或將決議採取類似美國聯儲局的無限額資產購買計劃，即在通脹達到某個界限值以前每年購買一定額度的資產。
日本央行手中的另外一個政策選擇是，跟財務省合作，購買外國資產以進一步壓低日圓匯率。單從日圓對美元匯率自11 月以來大幅貶值超過10%估算，在未來數月可能將日本通脹率推高0.3%左右。
當日本國會於1月28日召開會議，安倍晉三首相預計會提供下一屆日本央行行長人選的暗示。2012財年的補充預算案及2013財年的官方預算案將於二月中獲批，安倍內閣的財政政策將成為焦點。國會參議院的選舉預計在七月舉行，執政聯盟料將佔據多數議席，這將有助於終結國會的不穩定局面。此外，由於「行程安排問題」，安倍訪問美國的計劃被延遲，美國總統奧巴馬已警告他不要掀起單邊的「貨幣戰爭」，基於日圓貶值對韓圜帶來的壓力，預計安倍近期也不會訪問韓國。鑒於日本在20 國集團會議上，已保證不採取競爭性貶值舉措，日圓對美元匯率預料在未來三個月將見92，12個月見94。
日圓弱勢與刺激經濟措施支撐日股
從市場數據顯示，日經225指數表現於日圓走勢具有很高的相關度(見附圖)，主要原因是出口股在日經指數中佔有很高權重。觀乎日圓對美元匯率未來一年預計持續走弱至94，這將降低日本股市的盈利風險，盈利對日圓匯率高度敏感的出口股將尤為受惠。除了日圓走軟為出口驅動行業帶來的利益之外，日本政府20萬億日圓新一輪經濟刺激計畫的政策激勵和日本央行可能於4月26日會議上再推出寬鬆政策，料將繼續支持日本股市，特別是出口帶動的日本汽車和汽車零部件製造商以及科技股，而日本銀行亦將受益於新政府的通貨再膨脹政策。
范卓雲
