在本文的第一部分，我們檢視了主動式基金跑贏其被動式基金同儕的成功率。今次我們會着眼於成本的其他範疇。
投資者偏好低費用產品
2010年，3名常春藤大學教授發表了一項研究，旨在找出投資者選擇高費用指數基金的原因，研究對象為哈佛大學的職員及沃頓商學院的工商管理碩士生。每位研究對象獲發1萬美元虛擬金額，以投資於不同的標普500指數基金產品，根據基金表現獲得回報。聽起來非常簡單吧！標普500指數產品基本上就如商品。研究對象最簡單的致勝策略，就是把所有本金投放到費用最低的選擇，讓它自由發展。不過，研究發現參與實驗的常春藤人士卻沒有想得如此簡單。事實上，研究結果顯示他們「完全無能力壓低費用」。
雖然研究似乎指出投資者並未能掌握費用的重要性，但現實數據反映的卻是另一回事。今年較早時，我與同事Mike Rawson進行了一個關於美國基金市場費用的調查，結果發現在過去10年所有流入美國基金和ETF的資金中，有95%的資金都是流入費用屬基金組合中最低四分一的基金。儘管如此，我們的教育工作還是不能停下。截至7月底，市場上依然有超過800億美元資金是投放在收費超過0.20%的標普500指數基金的產品。
費用只是成本一小部分
費用只是投資成本的一小部分，其他投資成本包括稅項、顧問費和投資者行為。這些成本比基金費用更難掌握，而這些成本加起來時，有可能是年度費用比率的數倍。
稅項是無可避免的投資成本。雖然我們不能（合法）逃稅，但聰明的規劃能夠幫助我們延緩和／或迴避某些稅項，盡量提高稅後財富。在美國，一般ETF和指數基金的本質上都是節稅的。相對傳統的主動式基金，ETF和指數基金的投資組合周轉率較低，因此應稅資本利得亦相對少。ETF的申購和贖回機制進一步提高了稅務效率。這種機制讓ETF的投資組合經理從投資組合中剔除成本點子低的證券。然而，ETF並不會將所得稅負債完全蒸發。投資者仍需就股息和任何資本利得付稅，當他們以高於買入價賣出股票，亦需要支付資本利得稅。
投資者都有高買低賣習慣
對於需要專業協助的投資者，諮詢費用的負擔也不輕。而且，諮詢費用的水平往往不是很透明。在投資顧問的世界，清晰披露費用是世界罕見的。如果你聘請的顧問願意向你說明他收取的顧問費，恭喜你，你大概找到了一個很好的投資顧問。如果你不知道自己正支付多少顧問費，我的建議是：問問他們的收費模式（固定費用、佔管理資產比例等等）。你將會對他們的答案感到驚訝。
投資的最大成本，也許是來自投資者本身的行為。我的同事兼Morningstar FundInvestor編輯Russ Kinnel多年來在其《Mind the Gap》年度研究中記錄這項成本。Russ的研究發現，投資者往往因為錯誤捕捉市場時機，以致其回報（現金流加權回報率）落後基金表現（時間加權回報率）。普遍來說，基金投資者似乎都有高買低賣的壞習慣。
投資者如何減低由自己壞習慣產生的費用？Russ的研究顯示，在投資低成本基金時，投資者回報與基金表現的差距會較窄。低成本指數基金的流行，也有助推動這關係。指數基金和ETF以較低的費用提供市場回報，沒有多餘裝飾，也沒有驚喜。投資預期清晰，似乎有助指數基金投資者保持良好的投資習慣。
從減低成本和提高回報的角度來說，低費用、高稅務效率和預期明確，是ETF和指數基金具有強大的競爭優勢。這不是一個假設，而是有數據支持的事實。
（二之二）
Ben Johnson
