中國股市近期大幅波動，再度引起市場對中國經濟硬着陸的擔憂。人民銀行將人民幣貶值的行動，被環球投資者解讀為中國增長前景轉差的跡象。根據最新的工業生產及終端需求數據指標顯示，中國經濟增長疲弱，雖然我們並不認為經濟會硬着陸（增長低於4%），但現時內地經濟的放緩屬於長期和結構性，我們預期，2015年內地經濟增長會略低於政府所訂的目標7%。對於一個正從製造業過渡至服務業主導的經濟體來說，目前無疑是充滿挑戰的關鍵時刻。因此，市場對中國經濟狀況的憂慮可能會於未來數年持續。
中國經濟現時面臨的挑戰包括：
1）考慮到目前的市場消息，金融行業的增長前景展望欠佳。
2）強貨幣及環球需求疲弱，拖累出口下跌。
3）基建投資未如預期般增長。
4）中國房地產及製造業產能／供應過剩。
5）勞動人口收縮和遷移步伐放慢，加上生產力增長疲弱。
早前，中國政府出招穩定股市。我們相信，若政策是針對經濟基本因素，相比起着重於穩定股市表現，應該會更為有效，也更能獲長線投資者歡迎。
房地產是中國經濟增長引擎
儘管中國股市波動性加劇，但對比美國家庭把35%的財富投入股市而言，中國只有10%。因此，A股近期下跌，對財富影響十分有限，大抵只會影響奢侈品的銷售如汽車和智能手機等。另一方面，房地產佔中國家庭財富的比重最高，全國的住房價格自2008年起已經上升74%，以某些標準而言，上海等若干一線城市的房價更飆升接近150%！中國要改善經濟前景，當務之急莫過於穩定房地產市場。
過去10年，房地產一直是帶動中國經濟增長的引擎，相關投資在2003至2013年間，平均上升25%，現時佔國內生產總值10%。相比之下，美國的房屋建築在2006年佔國內生產總值高見6%。根據領航的計算顯示，單單是中國的房地產市場就佔全球對鋁、鋼和鋅的需求接近四份之一。政府推出的紓緩措施，包括雙降和放寬購房限制，有助改善住房買家的負擔能力和信貸額度。這些措施短期內可刺激需求，但房屋需求長期的結構性轉變會繼續為行業帶來沉重的壓力。
房地產市場崩潰機會不大
事實上，城市人口增長正在減慢，加上房價上升的潛力有限，及房地產以外的投資機會愈來愈多，亦令市場對房地產的投資需求逐漸減少。由於需求放緩，經過10年的投資興旺期後，房地產供應過剩的問題開始浮現。在一些經濟發展落後和地方政府過度依賴土地銷售作為收入來源的小型城市，這情況尤其嚴重。因此，中國需要經歷一段長時間的調整，令房地產投資增長逐步回落，以達致供求平衡。
展望未來，中國的房地產市場放緩相信會繼續為經濟增長帶來壓力。根據我們的統計分析，中國房地產市場如下跌10%，國內生產總值增長便會減少超過2%，意味着中國自2008年以來增長放緩，當中有75%可歸咎於房地產市場。雖然房地產市場對中國增長的影響甚大，但預期引致經濟硬着陸的機會不大，因為中國房地產市場的槓桿比率遠低於許多已發展國家。按揭債務相對房地產資產的比率低於7%，而中國房屋買家的首期付款一般至少為房價的三成，購買第二套房首期更高達六成。
個別新興市場或受拖累
中國房地產投資增長放緩預期會持續，但房地產市場崩潰引致全球增長大規模放緩的機會卻甚低。中國持續的結構性放緩，主要影響亞洲鄰近國家和商品出口國如巴西等。面對商品價格低迷、生產力疲弱和債務高企等問題，預期個別新興市場將會繼續需要調整增長模式，因此，風險料會上升。
我們繼續認為，中國經濟增長放緩和產能過剩將會引致全球出現通縮，為個別新興市場帶來額外的壓力。投資者應有準備，中國增長一旦遜於預期，市場便會出現周期性和劇烈的波動。然而，只要歐美經濟繼續復甦，相關的波動性應該不會大幅損害全球的增長。
Jeffrey Johnson
