美國今年可能加息，加上中國經濟增速放緩，都令新興市場的近期表現持續受壓。展望後市，鑑於新興市場的增長預期看來已經見底，其貨幣與主權債券市場所反映的風險亦趨向理性，而且股票估值已大幅回落，都意味新興市場股票將會逐步回穩。
企業最艱難時期或已過
就宏觀經濟而言，過去4年新興市場的增長相對於成熟市場有所放緩。我們期望，新興市場的本地生產總值長遠可以靠穩。然而，由於新興市場的低增長已反映在估值之中，股市再大幅下跌的機會不大。
本地生產總值增長放緩，已對新興市場的企業盈利造成打擊。盈利預期調整的範圍仍然廣泛，而且繼續停留在負值的幅度，這情況已持續數年。不過，新興市場及全球其他地區的隱含盈利增長預測，現已處於或接近其20年歷史區間的低位。這意味市場可能已經度過盈利下行壓力最嚴重的艱難時期。
印度因結構性改革風險降
面對市場的潛在波動，例如聯儲局政策利率正常化對新興市場的影響，我們的投資團隊已根據外部失衡、主權風險、管治質素、信貸周期及經濟穩定性等各類指標，為每個新興市場的風險作出評分，並審視市場對特定風險的價格反應。目前所見，新興市場貨幣與主權債券市場對風險的價格反應，似乎遠較幾年前來得理性，這應有助減輕聯儲局開始加息所帶來的潛在影響。
根據我們的風險評分顯示，印尼、印度、土耳其及南非在2013年第一季，即「退市恐慌」前的外部脆弱程度最高。現時，印尼、土耳其及南非的外部風險仍然最高，但印度的風險水平已因該國的結構性改革而有所下降。至於整體風險方面，巴西在2013年屬於高風險，主要原因是該國的內部失衡。目前所見，巴西仍面臨高風險，而不少投資者視為避風港的墨西哥，亦成為另一個高風險的新興市場。
大部分貨幣估值出現折讓
貨幣估值方面，除泰國外，現時各新興市場貨幣的實質有效滙率均低於其10年歷史平均水平，而這些國家在2013年的貨幣估值卻大多出現溢價。目前大部分國家的貨幣估值出現折讓，反映市場對風險的價格反應較以往適當。
同時，現今債券市場也能較有效地反映不同國家所承受的風險程度。在2013年，不同新興市場國家的主權債券息差集中在較為接近的水平。現時的情況則有所不同，新興市場主權債券息差的差異較大，所反映的基本風險差異也較明顯。
股市方面，新興市場股票相對其歷史水平仍然低廉，但由於盈利增長欠佳，故此市況持續窄幅上落。按10年市盈率分析，新興市場股票現於歷史低位附近徘徊，成為環球股市中最低廉的範疇。我們認為，這反映新興市場股票尚未釋放的表現潛力。在眾多新興市場中，我們較為看好北亞市場，仍然相對看淡東協地區。
許長泰
