人行實施更市場化滙率機制
中國人民銀行本月意外推出更加市場化的滙率機制，導致人民幣兌美元下跌。人行還宣布將考慮兩項因素作為美元/人民幣每日中間價的定價指引，一是美元/人民幣前一日的市場收盤滙率，另一是全球主要貨幣的波動情況。根據人行表示，這次完善美元/人民幣中間價機制的主要原因，是修正人民幣實質有效滙率與市場對人民幣貶值預期之間的偏離，在過去12個月以來，人民幣實質有效滙率相對於全球多種貨幣升值。自2014年3月以來，人行將人民幣兌美元滙率大致保持在穩定狀態。
人民幣可能進一步貶值
近幾周中國疲軟的經濟數據、人民幣在貿易加權基礎上持續走強，和10月份的國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）評估，可能是人行調整美元/人民幣滙率機制的動機。人行維穩美元/人民幣滙率，導致過去12個月人民幣在貿易加權基礎上升值13%左右，這抵消人行因中國經濟惡化而放寬貨幣政策的努力。除了支撐經濟和緩解通縮壓力以外，採用更加市場化的滙率機制，也會增加人民幣在國際貨幣基金組織年度評估納入SDR一籃子貨幣的機會。
儘管人行表示這次的調整是「一次性校正」，但基於兩個原因，我們認為人民幣進一步貶值的風險依然很高。首先，隨着人民幣/美元中間價調整機制更加靈活，疲軟的中國經濟數據和／或全面走強的美元，可能為人行帶來進一步引導人民幣兌美元滙率大幅走低的機會。其次，如果人行將美元/人民幣每日交易區間從+/-2%擴大至+/-3%，從歷史來看，美元/人民幣滙率很可能短暫朝新區間高檔走升。有鑑於此，我們將未來3、6個月美元兌人民幣預測值調升至6.50，未來12個月升至6.60，先前均在6.25。如果市場看跌人民幣的情緒大幅升溫（比如美元/人民幣滙率達到6.8），人行很可能會採取行動穩定貶勢。人行重申「將會密切監視市場情況、穩定市場預期和有序改善人民幣滙率中間價形成機制。」
此外，中國的經常賬仍然穩健，與國內生產總值（GDP）佔比在3.5%，同時外商直接投資（FDI）也呈現淨流入。再加上充沛的外滙儲備，我們認為長期而言，這為人行提供良好的緩衝，以應對資本外流的問題。總而言之，雖然我們預計人民幣將會貶值，但是我們不認為貶值會以混亂失序的狀態發生。
人民幣貶值有蔓延效應
人民幣兌美元貶值立即衝擊其他亞太貨幣，新台幣、韓圜、新加坡元跌勢最為明顯。
人民幣兌美元穩步貶值很可能加重整個亞太區貨幣的下跌壓力。中國價值11萬億美元的經濟規模，佔亞太區GDP的43%，其他貨幣很難不跟進人民幣貶值，程度不同而已。亞太區國家對中國有着大量出口，而亞洲國家在對歐美的低端出口面臨相互競爭的壓力。我們認為區域內人行不太可能阻止其貨幣兌美元貶值。再者，亞洲大部分經濟體增長數據令人失望，和通脹壓力低迷，也為這種做法提供了理由。
日本除外的亞洲地區，我們認為新台幣、韓圜和坡元對弱勢人民幣的感受最為強烈。台灣與南韓除了經濟與中國高度相關外，其貨幣也可能跟進人民幣的貶勢。而新加坡以權重管理滙率機制，將令新加坡元同時受到人民幣下跌以及亞幣跟貶的雙重影響。除了純經濟因素之外，需要對人民幣弱勢進行避險的投資者，可能會以這些貨幣作為替代避險目標，因沽空低息貨幣的成本較低。考慮到美聯儲局預計將在2015年下半年加息，我們認為人民幣對此地區的拖累結合美元強勢，意味着未來6個月亞洲貨幣將更加偏淡。
陳得能
