過去一周，環球金融市場差不多全部環繞着人民銀行調低人民幣兌美元的中間價而作出反應。人行於上周二開始連續3天調低中間價，至周四，人民幣兌美元中間價跌幅為4.4%，在岸人民幣市場滙價下跌2.9%，離岸人民幣貶值3.4%。
由於亞太區貨幣正處弱勢，人行此舉再度燃起貨幣戰深化的可能性，亞太貨幣輾轉下跌，大部分回跌至2008年金融海嘯前水平。馬來西亞的林吉特（Ringgit）及印尼盾（Rupiah）更加下跌至1998年亞洲金融風暴時水平。事實上，以與中國出口的相似度衡量，台灣、南韓、菲律賓、日本、德國、波蘭、馬來西亞、泰國、新加坡及土耳其均在50%以上，若人民幣進入自由滑落（Free fall），則以上國家出口競爭力皆受到不同程度的損害。
亞洲經濟已更健康
不過，人行強調，此次更改中間價報價機制只是一次性貶值。筆者認為，人行是讓自2014年2月份以來持續出現的市場價對中間價有1.5%至2%的差價情況改善，讓人民幣滙價更加市場化。美國料將加息，人民幣貶值，似乎指向亞洲貨幣必下跌。但是，大家不要忘記滙價強弱，基本上決定於一國賺取外滙的能力、其持有外國資產的回報、其吸引外國直接投資的能力，及其金融資的吸引力。
熱錢外流短期影響投資情緒，但亞洲國家在亞洲金融風暴18年後的今天，大部分已經更健康。論經常賬盈餘，新加坡是GDP的21.8%，台灣為13.65%，南韓為GDP的6.9%，賺取外滙能力無庸置疑。馬來西亞是石油與原材料出口國，給予市場狙擊的藉口，但大馬今年GDP增長為5.25%，通脹不高，似乎可以經得起考驗。印尼的情況可能較值得注視，自2012年以來揮之不去的經常賬赤字令貨幣成為目標，7%以上的高通脹、高利率及相對低外儲皆成為狙擊其貨幣的藉口。值得慶幸的是，亞洲各國在亞洲金融風暴後，均已放棄固定滙價制度，雖然外滙價格下跌，並不構成對金融體系及經濟的壓力。
搏反彈首選內銀股
中、港股市在貶值宣布後先揚後挫。至周四收市，滬深300微跌9點，香港恒生指數下跌502點，恒生國企指數下跌1.9%至11080點。恒生指數與國企指數中，航空股下跌幅度最深，香港地產股不能倖免，原因是大家的收入都是人民幣而借美元或港元融資。有鑑於人行此舉是市場化的大躍進，市場擔心利率市場化步伐亦會加快，進一步壓縮銀行淨息差收入，內銀股價亦隨之下跌。恒生國企指數中，能逆市上升者，都是外幣收入比重較高的基建及原物料板塊，如煤炭、鋁業及油田與設備。由於指數中包含的出口股比重低，因此反映不到出口股上升的利好，恒指中，康師傅(00322)、中信股份(00267)及利豐(00494)為逆市上升最多股份。
內銀股下跌，是殃及池魚，過度憂累。人民幣貶值會構成外幣貸款成本增加，亦構成地產商財務壓力，而且外滙市場化引起利率完全不規範的猜想。但筆者認為，人民幣國際化與人民幣是否升值關係不大，內銀將來在海外的資產，例如人民幣貸款將會有大規模上升；房地產商雖然外債比率高，但過去一個季度，無論是銷售額或房價都有增長，中國房市已從低谷走出；再者，一般內銀股現價均已反映壞賬比率達4%至5%之譜。至於淨利息收入可能因利率市場化而下跌，均已在過去數次減息後的股價中反映，因此，收息兼搏反彈，內銀股是首選。
蘋果公司估值偏低
歐、美股市亦隨亞洲股市下跌，筆者認為是膝蓋反應。舉蘋果公司為例，上周二股價大跌5.2%至113.49美元，已屬超賣。從表面看，人民幣貶值影響中國本土購買力，以蘋果公司中國銷售佔總銷售27%計算，4%的人民幣貶值可能減低銷售額1%。但蘋果的配件有七成以上來自大中華區、外判工序亦甚高，人民幣貶值減低其成本，令毛利率上升。因此，人民幣貶值對其淨利潤並無影響。市場氣氛不好，壞消息往往被誇大處理，好消息沒被充份考慮。iPhone 6S推出在即，蘋果公司資料顯示，現在只有27%的舊用家升級至iPhone 6S與6S Plus，換言之，iPhone 6S已有73%的蘋果手機用家為固定潛在賣家。金融海嘯前，蘋果股價40美元，市盈率40倍，蘋果現價115.96美元，反映市盈率12.5倍，亦遠低於標普500的17倍，估值偏低，看不出要拋售的原因。
王良享
