歐洲股票在今年上半年表現不俗，但其實第一及第二季故事的發展截然不同。今年首季，歐洲央行展開量化寬鬆（QE），該區經濟的復甦速度又較預期理想，加上在歐羅持續走弱下，歐洲股市錄得強勁表現。
但次季度的歐洲可謂多事之秋，上演一幕又一幕驚心動魄的事件，主角當然是無力還債的希臘。希臘政府一度拒絕繼續實行緊縮方案，令希臘脫歐的風險升至頂點，但同一時間，由於歐羅區的經常賬有改善，歐羅竟略為回勇。在政治因素籠罩下，市場略為從首季的水平回調。
踏入下半年，筆者認為投資者大可以留意以下幾點。
南歐復甦有驚喜
隨着齊普拉斯（Alexis Tsipras）向三巨頭妥協，以推出改革援助方案來換取資金，希臘的局勢已慢慢穩定下來，但卻不代表希臘的危機已然告終。如今希臘面對的是進一步的緊縮政策，幅度達到GDP的2%，換言之，經濟蕭條很可能會惡化。筆者相信，由於經濟太不景氣，希臘人離鄉別井找工作的人數會持續上升，希臘政府要掙錢還債的任務只會變得愈來愈艱巨。而存款人戒心未除，希臘銀行只會繼續面對強大的提款壓力，導致該國持續實施資本管制的風險不斷增加。
整個南歐都處於去槓桿階段，任何財政放寬措施，都會帶來更加顯著的結果，西班牙正是一例。相較於北歐國家，西班牙正享受更加突出的經濟復甦，今年首季GDP按年上升3.8%。意大利的情況也有驚喜。
另一方面，筆者並不認為德國的經濟會有任何突破，尤其是德國是出口型經濟，每年大量出口到新興市場，但近年新興市場經濟正在惡化，必然會打擊德國的經濟。油價下挫，毫無疑問對消費者是一大喜訊，但歐洲的失業率始終仍然高企，很多國家都努力地改善競爭力，以刺激出口，問題是當全球的需求並不旺盛時，就會突顯出歐洲經濟的脆弱之處。
收購活動趨蓬勃
亂世多機會，歐洲的收購合併正處於蓬勃期，由於布魯塞爾的法律環境趨向歐盟一體化，筆者預期歐洲的併購活動，將由國內發生變為愈來愈多跨國的區內併購。結果是消費者能夠享受到更低的價格，企業則可以享受規模經濟帶來的好處；對股東而言，由於歐盟整體的經濟並不比美國小，股東所得的回報也將更大。筆者深信在未來幾個世代的時間，歐洲企業都可以把握機會擴張規模，事實上，不少美國及跨國大型企業，已對於歐洲的併購表示出濃濃的興趣。
弱歐羅更有望提升歐洲企業的盈利，在6年以來，歐洲的企業盈利有望首次超越美國企業──因為美國企業正面對強美元之苦！歐央行的寬鬆政策，將令歐羅在未來15個月都更有競爭力，歐洲企業的盈利增長亮麗，將會引來不少環球投資者的興趣，尤其是我們即將迎來第三季的業績期，歐企業績值得期待。在2013年的強歐羅時期，不少歐企都因為競爭力下降而被搶去市場佔有率，但如今歐企將可收復失地。
不過，未來歐羅的去向非常取決於美國的貨幣政策。若然聯儲局打算在今年下半年加息，歐美息差將會拉闊，有利歐洲股市；相反，若聯儲局年內不加息，則一直被看淡的歐羅很可能會迎來反彈，並打擊歐洲企業的盈利。
歐洲投資者扭轉思維
展望未來，投資者一直期待的「資產大挪移」很可能終於發生，很多歐洲的零售及機構投資者仍然持重固定收益──估計佔整體組合的85%，大多數歐洲人在2000年的股災以後，對股市仍有一份恐懼，因而大幅持輕。不過，目前歐洲的金融環境，迫使投資者要面對現實──歐央行的利率已是負數，多國的主權國債債息低無可低，即使是企業債券的固定收益，都大幅下跌。種種因素促使歐洲投資者扭轉思維，開始買入風險資產，以對抗通脹，保住儲蓄的購買力。一些擁有吸引派息、估值合理、具增長潛力的企業，相信會成為他們的考慮買入對象。
陳致強
