基準（或指數）是管理投資組合的重要工具。基準為建構指數化或主動型投資組合提供基礎，讓投資者可評估相對表現。多個主要指數供應商如富時（FTSE）、證券價格研究中心（CRSP）及MSCI的旗艦指數之建構方式，在過去10年已趨於合一，原因是市場對建構基準的最佳準則有清晰的辨識、基準建構方式保持一致、對特定市場投資機遇具充分了解，以及考慮到實際資金管理者的營運成本。領航尤其相信，基準建構應遵從以下原則：準確反映市場、客觀建構規則、利用緩衝區（buffer zones），以及在規模與投資風格之間逐步轉移。
原則一：準確反映市場
指數透過市值加權及自由流通量調整的方法，可準確反映特定市場的潛在投資機遇。一間公司的市值相當於每股價格乘以已發行股份數量，由於市值加權指數結集每間公司的市值綜合計算，因此市值加權指數是反映全部現有股份的總市值，換言之，反映整個的特定市場。然而，指數不應只根據市值加權方法來建構。
採用自由流通量調整的方法，即只計算在公開市場上可供買賣的股份，有助減少無意出售股份的機構（即政府、機構內部人士等）所持股份對指數的影響。
市面上不少新穎的指數在採用市值加權法之餘，同時執行另類、「聰明啤打」指數化策略，例如等權（equal-weighted）、基本因素加權（fundamentally-weighted）及股息加權（dividend-weighted）等指數化策略。然而，這些策略以規則性、主動式策略嘗試跑贏大市，令投資者承受額外風險。同時，投資者亦須面對特定策略未必持續成功所帶來的風險，以及承擔因遵照預設規則令組合周轉增加而產生的成本。因此，這些策略未能廣泛地反映市場，而不能協助投資者達致目標。
原則二：客觀建構規則
就應否把證券納入指數而設下客觀規則，亦是可取的做法。例如，標準普爾500指數所包含的證券是由一個委員會每季決定。這類主觀性的程序有助指數具有更大的靈活性應對不同事件，如成分股公司進行併購。然而，其他主要指數跟隨客觀規則，可令透明度進一步提高。例如，富時亞太（日本、澳洲及新西蘭除外）指數廣泛涵蓋中國、南韓及香港等地股市內大型及中型股，它亦是一種市值加權指數，根據已訂定的客觀規則衡量股份的流動性、海外持股權限等因素進行篩選。
原則三：利用緩衝區
利用緩衝區可減少證券在規模及投資風格組別之間的變動，從而降低投資組合的周轉。這可透過在不同市值組別之間的分界點（cut-off points）設下緩衝區間，例如，擴闊大型股類別分界的定義至第700隻股票加／減150隻股票，或至市值的第85個百分位數（percentile）加／減5個百分點。
原則四：在規模與投資風格之間逐步轉移
指數根據證券在市場上不斷改變的性質，定期作出檢視，系統性地進行轉移。雖然市值及價值／增長型股票均設有緩衝區，以減低指數組合的周轉，但即使在硬性的分界點上，特定投資風格的主動式基金經理也不會立刻把所需調整的股票，從一個指數轉至另一個指數，而只會循序漸進地進行。例如，在美國的CRSP之「小包制（packeting）」系統，就採用逐步及有系統的轉移策略，在每季進行指數調整。它只容許先將一半股份轉為中型股，如該分類在第二季仍然有效，才將餘下的股份轉移。
這樣，最終能夠在準確衡量市場機遇與考慮對投資者有何實際影響之間，取得很好的平衡。緩衝區及有系統地轉移股票尤其能夠減少組合內不必要的周轉，降低交易成本和投資組合的稅項。鑑於「聰明啤打」策略表現不一，市值加權指數提供更為可取的評估基礎。主要指數供應者已採用部分或所有此等最佳準則，令基準指數表現更趨一致，主要環球指數之間的回報差異隨着時間更為接近0【圖一】，因此，投資經理可以按投資偏好、成本及可投資性，對各指數進行比較。
資料來源：領航根據晨星數據計算。
Jeffrey Johnson
