美國今年內加息已是定局，惟因美元在過去一年已升值20%以上，拖低美國跨國公司盈利，令聯儲局主席不時作出平衡過分鷹派的言論。今年3月份，當美滙指數（DXY）升逾100時，耶倫就曾暗示美滙過強會拖慢聯儲局加息的步伐。最近美元強勢加劇，耶倫又暗示明年不一定每次會議都會加息，希望平衡市場看好美元的情緒。不過，近期愈來愈多投資者參與新興市場貨幣及商品的沽空活動，來勢洶洶，甚有遠越九十年代中、後期之勢，以致美元似仍一枝獨秀。本周聯儲局議息，小心美國又再宣示貨幣霸權，令美元下跌。
墨西哥披索被大量沽空
外電報道，截至7月21日當周，美國商品期貨交易所（CFTC）數據顯示，墨西哥披索的淨沽空合約逾8.24萬份，看淡程度為1995年以來最高。美元兌墨西哥披索滙價於上周五上升至歷史高位的16.2669，墨西哥披索滙價比起1995年貶值一半後再低出64%。1995年墨西哥發生金融危機，再配合1997年的亞洲金融風暴，及1998年的俄羅斯國債違約，令美滙指數因避險需求推動，於其後5年內上升49%。
不過，此一時、彼一時矣，當時大部分新興市場貨幣（包括亞洲貨幣）都實行固定滙率，緊緊釘住美元，以致市場累積巨大槓桿套息，買本幣、沽美元部署，此等部署在1994年美國加息後顯得岌岌可危，故此成為攻擊目標；今天大部分新興市場及亞洲國家均已實行浮動滙率制，而且累積豐厚外滙儲備，經常賬赤字亦不高（以墨西哥為例，其外滙儲備現為1913億美元，比1995年高12倍，可應付35個月的外貿赤字，經常賬赤字則佔GDP的1.8%，比1995年低4.8%），加上套息槓桿比率亦頗低，若想藉推低滙價製造危機，難度頗高。
黃金將具長線投資價值
同日美國商品期貨交易所數據顯示，截至7月21日當周，對沖基金及其他投機黃金淨短倉部署達11345張合約，是自2006年美國政府有紀錄以來首次空倉部署。上周金價暴跌，固然是美國短期內加息預期升溫所致，亦因為周末中國公布央行持金量現為5331萬盎斯，僅比2009年公布時增加1412萬盎斯，佔總儲備1.6%。投資者似忽然醒覺，認為中國在外滙儲備增加的時候，並沒積極買金，因而爭相沽出平倉。
筆者認為，金價因美元上升而補跌，無可厚非，但若認為中國無意增加黃金儲備，則甚草率。環球地緣政治風險似是降低，但政府印鈔，無日無之，紙幣的可信性愈來愈低，持有紙幣，要擔心政府是否會違約，持有黃金，是資產，不是某人的負債，長遠保值。美國加息增加持金成本是個概念，2004年中美息低至1%，至2006年中升至5.25%，同期金價從400美元一盎斯上升至630美元一盎斯。金價接近1000美元具長遠投資價值。
聯儲局要控制資產泡沫
耶倫明確地說明，只要美國經濟數據不轉弱，就必定加息，是9月份或是12月，無關重要，未來幾次會議，集中注意聯儲局對最終均衡利率有沒有共識。耶倫曾經明言，聯儲局急於加息，目的是控制資產泡沫。沒錯，聯儲局在實行量寬一期的時侯，早已預計可能會出現資產泡沫，但當時首要任務是將已冰封的信貸市場解凍，及後遇上財政懸崖，聯儲局迫於無奈使出QE2及QE3買足保險，回頭看最後兩次QE似屬多餘，因為金融機構將流動性屯積在聯儲局成為超額準備金，現達2.5萬億美元之譜。這個天量流動性在耶倫看來是個計時炸彈，有必要藉加息令其減少。
聯儲局控制股市「泡沫」，頗見成效，過去一年內，受加息困擾，標普500指數只上升5.5%，遠少於2012年同期的23%及2013年同期的17%。但耶倫對美國通脹上升的預期及信心並無在債券債格上反映，10年期美國國債孳息率現為2.26%，比一年前的2.46%及兩年前的2.58%還低，只比聯儲局前主席貝南奇宣稱退市前高0.87%，美債對美國將要加息毫無反應。半年後，耶倫可能與2005年格林斯平一樣，解不了債券價格高企的「迷團」（Conundrum）。
美息上升速度緩慢，耶倫卻不斷地抬高美國的通脹預期，令美國股市風險溢價居高不下，將會支持美股。投資者現有遲疑，恐怕美國債市會「補跌」，扯高美國長期利率，這個恐懼將在美國開始加息後消退，因此，美股升、美元跌，還等美國加息之後。
王良享
