繼希臘和國際債權人在較早前達成初部協議，我們預期，2015下半年的市況將會由兩大投資主題推動。
經過峰迴路轉的馬拉松式談判後，希臘與國際債權人終於在7月13日達成初部協議，接受嚴格的緊縮開支方案，以換取歐羅區領袖提供總值960億美元的援助，從而避免債務全面違約及退出歐羅區。雖然債務危機暫緩贏得市場喝采，但協議條款中繁重的規定及措施仍然有待希臘國會付諸實行。
希臘危機未改全球基本格局
不管下一步局勢發展如何，投資者應將希臘的情況放諸於全球大局作分析：雖然希臘債務危機一度出現談判破裂、拒絕還款、突然公投、「脫歐」風險上升及多場領袖高峰會等波折，但全球經濟及市場仍未有因此顯著偏離年初至今的行情。
誠如早前指出，美國以外的市場震盪並未有明顯改變當前的格局──經濟緩慢但穩定的增長、低利率、低通脹、美元強勢，及聯儲局可能會在今年底加息等基本因素，仍主導市場走勢。
與此同時，股市波動率趨升，當中美股現時的估值持平至略高，反觀美國以外估值較低的股票市場則表現亮麗；債券價格仍然些微向下，而商品則繼續舉步維艱。值得留意的是，即使在希臘脫歐可能性最高峰時，意大利、西班牙及葡萄牙等的債市不過錄得小幅度的虧損。
下半年有兩大投資主題
在此環境下，今年下半年的市況將由兩大投資主題主導：
1）聚焦聯儲局──市場在下半年的焦點很大機會再次落於美國，尤其是在聯儲局。縱然該局關注歐洲及中國市場近日的發展，但主席耶倫兩周前的言論確認了公開市場委員會傾向於今年稍後加息的意願，與我們的展望一致，同時支持我們防範短期利率的審慎取向。
2）美國以外市場表現突出──我們繼續相信國際市場今年將表現優異，尤其日本及歐洲等市場。即使美股未來的表現將優於債券，就如年初至今一樣，但美股估值相對偏高，加上美元強勢及聯儲局加息在即，這些因素皆有可能限制美股的升勢。
另一方面，歐洲及日本股市則有望再上揚。就算希臘最終脫離歐羅區，歐洲央行已具備所需的工具，以提防危機擴散至其他歐洲國家。此外，正當早前中國股市大跌期間，日股仍維持正面動力和合理估值。由此可見，即使外圍市場戲劇性不絕，我們仍相信美國以外市場能提供較佳的投資機會。
孔睿思(Russ Koesterich)
