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2015年6月16日

何偉華 中國

A股納入MSCI指數時機未成熟

MSCI未有納入A股

與市場預期一致,指數編纂公司明晟(MSCI)並未在6月9日指數半年度檢討時,將中國境內上市股票,也就是A股納入廣受囑目的基準指數。MSCI提出了幾項在納入A股前需要解決的問題,同時有兩項令人意外的宣布。

第一,MSCI稱將與中國證監會合組工作小組以解決關於投資配額審批等三個問題(將在以下詳述)。我們的觀點是,這顯示雙方有高度合作的意願,且意味着這些問題多數可能在合理的時間內獲得解決。

第二,MSCI對審查A股准入的時間表保持彈性,稱只要問題獲得解決,隨時可進行檢視,甚至是在半年度例行會議之外。我們認為這清楚顯示MSCI對此態度靈活,全球投資者或許需要隨時作好準備。MSCI還指出,A股若獲得納入,將在2017年5月半年度檢討時實施,先前規劃的A股納入比例5%,在新興市場指數權重為1.3%仍維持不變。

工作小組需解決的重要事項

雖然中國資本市場開放近期已有不少進展,但MSCI提出三項重要問題必須在A股納入新興市場指數前解決:

1. 投資額度分配流程。這指的是合格機構投資者進入中國境內資本市場獲批的額度。大型投資者仍表示,這個額度應與他們所管理的資產規模成比例,並在需要時應能確保獲得新增額度。投資者亦希望分配的流程能夠更簡化、透明,以及可預測。

2. 資本流動限制。根據 MSCI,國際投資者希望所有投資工具都能獲得當日流動性覆蓋,包括開放式基金、ETF及個別賬戶。他們希望在合格投資者機制(QFII 和RQFII)下,能取消資本閉鎖期及贖回的限制,同時希望能取消「滬港通」每日限額,以減少交易不確定性,特別是對被動型投資者。

3. 投資實益所有權。MSCI對近期中證監澄清「滬港通」機制下實際權益所有權問題的舉措表示歡迎。但MSCI預計,投資者仍需要時間與實際經驗才能提出意見。

A股納入指數的潛在影響

我們認為,下列發展將有助於評估MSCI將A股納入新興市場指數的可能性:1)「深港通」預料將在2015年第四季實施,將拓寬進入A股的管道;2)針對MSCI所提的問題,其他中國所採取的措施還包括:進一步開放合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)制度、取消或提高額度,以及進一步釐清實益所有權。

MSCI維持A股准入分階段進行的提議,由初始納入比例5%開始。這也會反映至其他相關的MSCI指數上,包括新興市場指數。在這項廣被追蹤的基準指數上,A股將獲得約1.3%權重。A股若獲納入,將在2017年5月指數半年度檢討時實施。此後權重是否提高,都必須奠基於市場進一步開放上,我們預期,完全納入還需要數年的時間。一旦完全納入,MSCI預估A股在新興市場指數權重將提高至20.5%。如果加上中國所有海外上市股票,包括香港H股,將令中國企業在基準指數的權重達到約43.6%。

A股在富時及Vanguard獲能見度

近期兩項事件發展,讓A股在全球投資者中的能見度提高。

另一家指數編纂公司富時(FTSE)5月推出兩個納入A股的新興市場指數,以作為A股加入全球基準指數的過渡性安排。A股在兩個過渡指數的初期比重約5%,最終將升至32%。此舉是在中國近期提高QFII 和RQFII額度後宣布。我們認為,短期內追蹤富時基準指數的基金投資A股的資金流入將有限。由於這些指數是新設立且為過渡性質,富時其他基準指數應不需要調整,追蹤新興市場指數的基金也不需要開始配置A股。一直要等到9月富時將A股納入富時新興指數後,這些基金才需要進行配置調整。富時估計,A股納入標準指數需要2至3年的時間。

上周,美國共同基金公司Vanguard表示,將把A股加入其全球新興市場ETF,估計投資在相關市場的金額達到690億美元。Vanguard並未宣布生效時間,但由於A股在新基準的權重佔5.6%,估計Vanguard基金初步涉及的資金規模可能在30億至40億美元。

 

何偉華

滙豐私人銀行

董事兼亞洲投資策略師

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