筆者早前曾在本欄分享對債券市場流動性風險與日俱增的看法，這個題目近日愈來愈引人關注，甚至有分析員以此作為美國股市及新興市場資產價格下跌的元兇。事實是美國、歐羅區及新興市場的10年期債券孳息確是逐步走高，普遍處於3個月以來的高點。以美國國庫券為例，現時息率2.44%，對比最低的1.83%，升幅超過半厘，而聯儲局仍未落實加息的時間表。
歐羅區的情況亦步亦趨，法國10年期政府債券的孳息率由最低與現今比較，升幅為0.92個百分點，同期德國的升幅是0.87個百分點，西班牙及意大利的10年期債息升了一倍。亞太地區方面，澳洲長期債息升了0.55個百分點，印尼升幅約1個百分點，日本上升0.25個百分點，這些地區有些依然積極進行QE，有些國家的滙率和股市均大跌，例如印尼。如果從基本因素分析，很難判斷長債息率抽升的原因。
債市存流動性風險
本周筆者看了一份報告，指出美國的公司債券市場在過去10年的規模大幅增加3.7萬億美元，買入這些公司債的投資者由多類型變成今天的3大類，分別是互惠基金、保險公司和海外投資者。基金持有債券的份額在10年間倍升至22%，海外投資者的市場佔有率約25%。根據彭博的資料顯示，自2009年以來，公司發債超過9.3萬億美元，債券發了那麼多，買的人又那麼多，未來誰人是接貨者呢？總不成又算在中央銀行的頭上吧！
筆者曾是債券交易員，我深信沒有一間中央銀行有能力頂住海量的債券沽盤，況且中央銀行家也不願意。這是市場問題，市場解決。問題是自金融海嘯後，所有的交易商或投資銀行，均受到更嚴厲的監管和資本壓力，作為市場莊家的能力大大萎縮。
QE力度愈大風險愈高
除了債市流動性風險外，美國、歐洲、日本及中國央行的QE貨幣政策風險也是挑動長債息率趨升的原因。美國聯儲局的第二階段退市「加息」即將在年底前進行，對環球資產價格的影響是預期之內還是預期之外，只能事後才知曉。歐洲、日本及中國各自按照自己的計劃而行事，最終結果也是未知數。各大央行將經濟前景與QE捆綁在一起，QE的力度愈大，未可預知的風險也愈高。投資者平衡風險和回報時，長債息率過低是絕不吸引的。
今天讓各大央行能夠積極進行QE的一個主要客觀因素，是全球性的低通脹率，這個低通脹環境能否維持下去，油價佔一重要地位。油價自去年100美元大跌至40美元，現在反彈至60美元，OPEC的動向備受關注。筆者認為OPEC不會減產，因為沙特阿拉伯的意向非常清晰。伊斯蘭國攻城掠地，已佔去敍利亞一半國土和伊拉克的三分之一，沙特阿拉伯面對的威脅日增。我相信沙特的王族必有PLAN B，石油收益佔沙特阿拉伯GDP的85%，油是帶不走的，只有以石油換取的美元才最可靠，伊斯蘭國的威脅一日存在，OPEC只會增產，不會減產。
低通脹，QE繼續，債券的孳息曲線必會更陡斜。
陸庭龍
