過去幾周環球金融市場頗為波動，美國聯儲局加息時間尚存變數，環球債市遭大幅拋售，觸發長期利率急升，美滙指數見頂下調。至於中港股市方面，經過僅一至兩周的調整後，再次重拾升軌。上周五上證綜合指數升穿4600點，恒指亦升至近28000點收市。金價似乎受惠美元回調及債市風暴的影響而上升。金價曾於今年3月中低見每盎司1142美元左右，近月反覆上升，本月曾升至3個月高位1226美元，最近在1200至1220美元左右徘徊。
歐洲人對買金興趣增
根據世界黃金協會的數據，歐洲消費者今年第一季的黃金需求比去年增12%，其中德國人對金條和金幣的需求增20%，法國的增幅更達445%，其他多個歐洲國家如瑞士、奧地利等對黃金的需求亦明顯增加。過去，對黃金的需求主要來自中國和印度，歐洲人並不熱衷於買金，因此黃金最近在歐洲大行其道確實非比尋常。今年第一季是歐洲人對黃金需求自2011年以來最高的一個季度，而2011年正是歐洲深陷歐債危機之時。
歐洲央行正進行史無前例的量寬政策，由於需要動用最少1.3萬億美元資金買債，央行被迫出售黃金以騰出資金。德國人在世界第一次大戰後深受惡性通脹影響，對歐洲央行的印鈔政策不以為然，再加上歐債因央行購債被市場嚴重高估，希臘危機持續升溫，烏克蘭亦有機會破產，強烈的危機感令以德國人為首的歐洲人開始買金避險。
中國大媽轉買股票
不過在世界其他地方，黃金需求未見明顯增加。全球第一季黃金需求微跌1%，除了印度對黃金的需求增加15%外，中國及美國的需求分別跌7%及2%。過往，中國對黃金的需求一直強勁，民間需求佔全球約四分之一左右，不過今年第一季再次被印度超越，成為全球第二大黃金消費國。當中的主要原因是A股升勢強勁(過去12個月A股已經上升逾倍)，令中國大媽們紛紛棄金買股。
除了黃金需求之外，另一項有關金價的重要數據，是國際金礦股與金價走勢的比較。當金價步入升軌時，金礦股往往會跑贏金價。假設產金的成本為每盎司1000美元，金價為1200美元，金礦商的利潤便是200美元。當金價由1200美元升至1400美元，金價僅升17%，但由於成本不變，金礦商的利潤由200美元增至400美元，升幅達100%，大幅跑贏金價升幅。潛在盈利上升，自然令金礦股的股價水漲船高。
環球風險不容忽視
美國有分析員嘗試比較金礦股ETF「GDX」和黃金ETF「GLD」的比率，發現過去半年金礦股與黃金ETF的比率由去年底的0.149升至近日的0.179，升幅達20%，顯示金礦股大幅跑贏金價，扭轉過去幾年的走勢。2008年金融海嘯前，金礦股與黃金ETF的比率高達0.591，即使在2009至2012年間，平均比例亦達0.381。若金價重回「海嘯」水平，潛在升幅可高達120%。
當然，黃金價格的走勢不能單從金礦股與黃金ETF的比率推算。不過，現時環球多種資產的價格已經明顯偏高，加上各國央行持續印鈔，股市、債市及新興市場的房地產價格已經升至歷史高位，而環球經濟環境則未見明顯改善。美國經濟數據欠佳，令聯儲局就加息懸而未決；歐洲債務危機未解決，希臘仍有機會違約甚至脫歐；日本與中國的債務與GDP的比例亦持續高企。下一次金融危機是否已悄悄降臨？在環球經濟前景不明朗及股市持續上升的喧鬧聲中，在投資組合中增持黃金不失為明智之舉。
陳志豪
