信報財富管理 -- 了解黃金走勢的幾個關鍵

瑞銀對金價持正面立場，2012年上半年黃金均價為每盎斯1651美元，我們預計2012年下半年金價將升至每盎斯1708美元，然後預期到2013年均價將進一步漲至1725美元。短期而言，我們預計金價會到達1850美元。我們想強調四個主要方面：

1. 相較於工業金屬，更看好黃金：我們認為，在去槓桿化、資金自新興市場流出及來自新興市場的需求放緩，將在2013至2014年給鋁、銅等工業金屬帶來更大下跌空間。

2. 兩大主題推動金價：歐債擔憂猶存、對量化寬鬆(QE)預期持續的重估，都可能會推高金價。我們預計和2012年上半年相比，下半年金價將反彈，歐債危機在得到緩解前可能還會進一步惡化，而美國經濟復蘇脆弱，令當局仍有可能出台刺激政策。

3. 投資者尚未準備好迎接金市上漲：由於投資者仍保持謹慎，黃金未能吸引歐州避險買盤。實貨需求也較為淡靜，印度受到其匯率疲弱的困擾，但中國需求仍在增長。我們認為，鑒於投資者的持倉情況及市場人氣，金市尚未準備好上漲。這意味著如果有任何顯著的宏觀放鬆出台，那麼金價的變動幅度可能非常大。

4. 央行買黃金：我們預計2012年截止5月央行購買黃金量為111噸，同比下跌14%。在來自散戶及機構投資者的實貨需求放緩，這種買盤的存在較為重要。同時，也不大可能出現來自歐洲各央行的大規模沽盤。如果歐羅系統中的央行想要賣出黃金或將其作為抵押品，尤其是如果央行的目的是償還或發行國債的話，那還面臨著許多法律和政治障礙。

雖然2012年上半年黃金的表現並不像「純」避風港，但在金價守在每盎斯1500美元之上，持有黃金好倉還是有很多好處的。與其他周期性相關金屬相比，在最近數月的走勢中，黃金是對量化寬鬆預期更好的「反應器」。我們認為，今年黃金的最大上漲風險在於美聯儲可能會推出新一輪放鬆政策。在美國數據(尤其是失業數據)疲弱的情況下，不能排除出台進一步刺激政策的可能。

實貨需求不振: 印度下跌中國續增

如果投資者有信心會有更多實貨需求入場，尤其是當價格承壓的時候，那麼他們可能會更看好黃金。今年來自世界最大實貨金市場的需求整體上比較平淡。

在印度盧比走弱下，印度投資者處境尤為艱難，流入該地區的黃金同比下跌了約30%。而2季度後半段直到3季度的頭兩個月是季節性需求的淡季，這令情況難上加難。展望未來，在印度盧比前景仍黯淡的情況下，下半年印度黃金買家需求不大可能有強勁回升。印度官方的努力遠不足以令盧比回到原有的軌道上。

中國方面，情況就不同了。世界黃金協會報告稱，1季度中國的實貨需求增長了10%。4月底量開始回升，自那時以來一直不錯。

央行續買大舉沽售可能性低

持續性最強的買家之一是央行。我們預計2012年截止5月報告的央行買黃金規模達到111噸，同比僅下跌了14%。在散戶和機構投資者實貨需求放緩的情況下，這種買盤的存在較為重要。雖然這未必推高了金價，但卻幫助金價築底。迄今為止的指標顯示，2012年的買盤可能會繼續。

金價隨QE預期而動

一家或多家主要央行的政策回應，是推動投資者注意力重回黃金的前提條件。最近幾周有一條聯系非常清晰：負面的美國數據有助於黃金，不是因為黃金在吸引避險買盤，而是因為黃金在隨QE預期而動。我們預計下半年這些預期的變化將決定金價走勢。