2012年9月13日，美聯儲宣布推出QE3方案，將每月購買400億美元抵押擔保證券，購買無時限。美聯儲還將其維持低資金利率的指引，從2014年底延期至2015年中。這也改變了瑞銀對大宗商品的觀點。
我們本來全年都持悲觀看法，認爲新興市場資本外流，將迫使當地企業爲追逐現金而對大宗商品削減庫存。不過，QE3方案可能引發資本流回新興市場。這些資本流動是大宗商品價格最強大的基本動力。當資本流入新興市場且通脹上升時，企業利潤將受到各種成本上漲的擠壓，但資本支出因通脹維持高位，且定價能力較弱。企業的應對是加快積累庫存，這在實際利率較低或爲負值時是一個具有吸引力的做法。企業的另一個策略是投機房地產，原因是實際利率較低或爲負值。我們要強調這兩種做法都是大宗商品密集型的舉動。
資金回流新興市場 推高商品價
另外，QE可能引發資本重新流向新興市場，從而緩解流動性狀況、引發再通脹或通脹壓力並激發一輪補充庫存。在中國，消費者和鋼鐵生產商已分別大幅對銅和鐵礦石削減庫存。在此情況下當然存在補充空間，特別是11月起將出現傳統的季節性需求回升。此種貨物和大宗商品補充庫存下，將幫助推升大宗商品價格。
我們現在討論銅，在QE3推出的情況下，銅價顯然趨於上行。
從基本面來看，我們見到五個發展也對銅價有支持，我們之前預計2012年4季度平均銅價爲每磅3.40美元。若中國開始重新積累銅庫存，則我們認爲平均銅價可能更接近每磅3.60美元。當前銅價約爲每磅3.76美元，我們發現幾個訊號將爲銅價反彈提供支撐，包括：
1. 中國庫存減少：庫存減少促使中國提高2012年銅半成品的產量。我們估計3至7月期間約64萬噸(淨)銅庫存被耗掉。中國需通過提高國內產量(部分由銅精礦進口所滿足)或精煉銅淨進口量來增加短期供應。兩種方法都意味著全球銅採購量增加。在中國，銅將供應下游行業，如汽車(首7個月乘用車產量同比增長8%)和電網擴容(首5個月中西部地區同比增長10%)。
2. 全球庫存減少：截至8月底，倫敦金屬交易所(LME)銅庫存水平已下降37%至23.5萬噸，降幅最大的是美國(降60%)和歐洲(降70%)。LME銅庫存下降反映於COMEX，但均被上海期貨交易所銅庫存同期相應上升55%至16萬噸所抵消。因此，全球交易所銅庫存下降僅3%至44萬噸(即中國的進口需求部分由從LME轉移的銅庫存所滿足)。雖然中國一直在去庫存，但其2012年3至7月銅庫存仍下降64萬噸。
3. 庫存的權證被劃掉： LME南韓交割倉庫(距中國最近)權證被劃掉的數據，證實銅庫存從南韓轉移至中國(金屬出庫前需劃掉「權證」)。
4. 倉位延展：COMEX銅短倉頭寸8月初創歷史新高，且淨短倉頭寸接近3年高位。雖然短倉頭寸增加反映了非商業投資者的悲觀預期，但短倉頭寸顯然被延展且可能正接近其極限。若銅價上漲，補倉可能導致短倉頭寸更劇烈的變化。
5. 中國以外的需求增長：證據顯示中國以外的銅需求正在回升。德國、日本和美國的汽車業一直是全球需求的主要動力(佔總終端需求的12%)。而建設(雖然美國正在改善)和電器需求(同比持平)受抑，則抵銷了部分需求。
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白仲儀
