中秋假期過後，中國投資者繼續迎接利好數據。滙豐本周公布中國9月份製造業採購經理指數，初值升至51.2，見半年高位；在指數各組成部分中，新出口訂單與上月比較更是6個月以來首次達到擴張水平，是本月指數創新高的主要推動力。
雖然近月中國數據持續亮麗，而筆者早前亦曾在本欄提到，中國應已擺脫「硬著陸」的憂慮。但無可否認的是，中國經濟增長仍被結構性問題所拖累，因此投資者亦不應預期，中國經濟在未來數年會再度出現高增長。
這當中有兩個重要論據。第一，中國正面對的一個根本問題，就是勞動力下降。自70年代後期中國開始實施「一孩政策」以來，當地人口受到嚴格管制，令勞動力難有進一步增長。正因如此，近月內地國家衛生和計劃生育委員會透露，中央有可能最快在今年底放寬「一孩政策」，並可能倡議在2015年全面開放二胎政策，為未來勞動力注入生力軍。
第二，隨著近年中國經濟崛起，人均收入水平提高，本地生產總值增長亦難免下降。近幾十年來，許多新興國家都出現同樣趨勢，即隨著人均收入增加，國民開始增加對健康護理、教育及零售服務等勞工密集型服務的消費，生產力增長自然會下降。前車可鑑，相信中國經濟亦將進入這個階段。
如果中國政府嘗試繼續透過刺激措施，以維持不可持續的高增長率，亦可能會導致更多的過剩產能及中國工資水平大幅上漲，繼而削弱經濟的長遠增長潛力。所以，當局未來的挑戰是改善國內增長平衡。可幸的是，中國通脹水平持續受控，為當局推出結構性改革留有空間。8月份通脹按年升2.6%，連續8個月低於當局將通脹控制在3.5%以下的目標。
自國家主席習近平及國務院總理李克強上任以來，當局要實現「重質不重速」的長線經濟增長的立場更加明顯，從當局果斷打壓「影子銀行」業務、嚴控官員濫用公帑消費等舉措可見一斑。而尚有不足兩個月即舉行的十八屆三中全會，更以「全面深化改革開放」為核心議題，亦反映習李實行改革的堅定決心。
宏觀而言，雖然中國經濟增長短期內仍將出現整固，但只要領導層能夠務實地作出調整，減低經濟增長速度，中國應能繼續對環球經濟增長帶來一定支持；同時，現時中國股市估值吸引，一旦盈利動力進一步復蘇，前景更可看高一線。我們繼續觀望中國領導層的改革方向, 會否為中國經濟帶來一番新景象。
譚慧敏
