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2015年3月16日

浦永灝 新興市場

印度結構性因素續支持股市

金融市場對印度莫迪(Narendra Modi)政府的改革承諾做出回應,自去年5月莫迪當選印度總理以來,MSCI印度指數截至3月10日上漲11.3%,漲幅高於MSCI亞洲(日本除外)同期的2.3%。甚至在美元普遍走強的背景下,印度盧比兌美元今年迄今仍上漲1%,而同期亞洲美元指數(ADXY)下跌1.1%。

莫迪推「印度製造」計劃

印度需要資金進行投資。眾所周知印度的結構性問題在於缺乏儲蓄、投資水平較低以及基礎設施薄弱。由於財政和經常賬雙赤字,印度成為2014年新興經濟體中的「脆弱五國」之一,且目前仍依賴外國直接投資等外部資金來源,因此容易遭受資本外流的打擊。與此同時,政府面臨的一個新挑戰(或者說機遇)是為今後5年每月新增的100萬年輕人提供新工作。為容納這些新求職者,印度需要對勞動密集型行業進行投資。

出於這一目的,莫迪政府一直在努力振興投資周期,以吸引外國直接投資。政府推出了簡化審批流程的措施,甚至採取了諸如提高鐵路運費、抑制向農民所採購糧食的價格上漲等不受歡迎的舉措,旨在為基礎設施投資提供資金。更重要的是,政府正起草一項重大改革計劃:修改與勞動力市場和土地收購相關的法律。所有這些努力都是為促進莫迪的新「印度製造」計劃,該計劃的目標是在中期內,令製造業佔印度國內生產總值(GDP)的比重由14%升至25%。

新預算案描繪清晰的投資藍圖

最近公布的2016財年(自4月開始)聯邦預算案反映了印度雄心勃勃的長期計劃。印度計劃將資本支出(州政府佔稅收總收入的比重)增加25%,用於對前景良好的措施進行公共投資,以及對基礎設施投資的撥款。政府還計劃對鐵路、公路和灌溉工程發行免稅債券。為了鼓勵企業投資,政府還計劃自2017財年開始的4年內,將企業所得稅稅率由30%降至25%。

油價下跌帶來額外好處

全球大宗商品價格大幅下跌對印度經濟是一大利好,因為該國約80%的能源需求來自進口。隨着原油價格較去年8月的高點下跌近53%,印度政府改革能源補貼計劃,節省下來的資金可用於投資支出。油價下跌還有助於通脹下滑,成為推動央行減息的一個主要因素。近期印度批發價格指數已由2013年底的6.4%降至負值區域。

國內因素也對緩和印度持續的通脹壓力作出貢獻:目前薪資增長率已由兩年前的近20%放緩至5%左右,政府支出更加有序,房地產價格隨着房屋成本下降而回落。此外,印度財政穩定性改善以及貨幣升值壓低了進口成本,並抑制了通脹壓力。這都為央行在未來幾個月內下調基準利率鋪平了道路,回購利率已由8.0%降至7.5%。我們認為年內印度央行還可能減息100個基點。融資成本下降應有助於提振印度的投資支出。

在目前全球各央行的貨幣政策差異化、美元走強和油價下跌的背景下,我們認為印度是這些趨勢的主要受益者。因此,儘管估值不再像一年前那樣具有吸引力,但我們仍繼續加碼印度股票,因為支持市場的有利結構性因素依然存在。

浦永灝

瑞銀

財富管理投資總監辦公室北亞太區首席投資總監

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