過去數年，有關歐羅區即將解體的預測不絕於耳。因此市場對歐羅區第二季錄得正增長，並結束了過去6個季度的收縮感到意外。儘管在這過程中市場可能會出現一些波動，但我們相信復蘇能夠持續，加上估值吸引，我們對歐洲股市前景感到樂觀。
歐羅區從衰退中復蘇
德國經濟在第二季領先反彈，錄得按季年度化增長2.9%，甚至超越美國成為7大工業國中增幅最大的國家。法國錄得2%年度化增長，葡萄牙則出乎經濟分析師所料以4.1%的年度化增長實現擴張而非收縮。
那麼經濟增長動力從何而來？德國在政府與私人消費、投資以及出口方面均出現擴張，而法國的消費開支及出口均見復蘇。然而，由於德國建築業在第二季冬季積雪融化後啟動、葡萄牙受惠於遲來的復活節，而法國增長亦受益於存貨的補充，因此部分增長可能是暫時性的。
擴散性風險降 經濟環境改善
歐洲股市及經濟的整體環境似乎正在改善。歐洲央行行長德拉吉於2012年7月表示將「不惜一切代價」保衛歐羅，加上引入直接貨幣交易(OMT)的有條件債券購買計劃，均令經濟問題的擴散性風險有所降低。隨著風險降低，商業及消費者情緒亦出現好轉，加上信貸條件有所改善，均可能有助經濟活動進一步「解凍」。
政策制訂者意識到推行過度嚴厲的緊縮措施產生適得其反的效果後，已逐步撤回有關措施。嚴厲的財政緊縮一般會推高失業率及減低稅收，從而令赤字持續增加。因此歐羅區未來可能不會出現最大的財政拖累。
復蘇情況可能進一步改善
儘管復蘇的過程並非是坦途，但我們認為歐羅區的復蘇是能夠持續的。我們感到樂觀是基於歐羅區製造業及綜合採購經理指數持續上升。兩項指數均重上50水平以上的擴張狀態，是最少兩年以來首次出現。此外，大部分歐羅區國家的領先經濟指標自2012年10月以來已持續改善。
歐羅區經濟見底
由於經濟復蘇開始成熟，其範圍可能會進一步擴大並開始重拾上升動力。事實上，近期部分最令人擔憂的問題已呈現改善跡象：
• 西班牙銀行業可能快將回撥其貸款虧損撥備，增加收益。
• 西班牙失業率已經連續5個月出現下跌。
• 愛爾蘭房屋價格出現5年多以來首次上升。
• 歐洲銀行業可能從歐洲央行的直接貨幣交易計劃中受益，因為強勁的信貸市場利好銀行股。
可以肯定的是，歐羅區仍存在可能會阻礙增長的問題。銀行業仍在進行去槓桿化，令其貸款能力受壓，而建立銀行聯盟的希望仍然遙不可及。由於仍然未有國家要求援助，直接貨幣交易的成效仍未經考驗。緩慢的經濟增長亦不太可能對失業率有所影響。失業率高企及對財政緊縮措施的厭倦則可能引發進一步的社會不安。
負面消息似被估值消化
歐洲股市已於去年開始上升，但仍大幅遜於標準普爾500指數，部分原因是意大利及塞浦路斯的經濟萎縮、政治及銀行危機、銀行去槓桿化及有關銀行決議的反覆過程，均令企業盈利持續受壓。
應投資在歐羅區甚麼地方
歐羅區內，我們仍然看好德國及法國等核心國家的股市。其後最大的市場及經濟體系為西班牙及意大利，但兩國均高度涉足不太吸引的行業。西班牙擁有近4成金融股，仍然會受樓市泡沫爆破的影響。意大利股市則有35%比重是能源股，而我們認為能源股可能因新興市場增長放緩及能源供應增加而受壓。不過，整體歐羅區的低估值令我們的審慎態度有所放寬，我們相信在區內不同國家之間進行多元化配置，或會對很多投資者具有吸引力。
Michelle Gibley
