債券收益率升至數十年高位，不少投資者的目光重投固定收益之上。在過去一段時間裏，由於債券價格高企，收益低迷，其分散投資功能亦大打折扣。而當時的股市因充裕的流動性而走高，投資者普遍「別無選擇」地要將資金投向股票，以爭取較佳回報。
去年，雖然股票與債券經歷了大規模的價值重估，但是由於現金利率大幅上升，固定收益調整的幅度更大。今年截至10月為止，美國10年期國庫券收益率上升100個基點，至4.88厘，而標普500指數的預測市盈率亦從16.7倍，微升至17.2倍，導致債券收益率升至多年高位，股票估值則高於長期平均水平。與股票及其他資產相比，債券估值相對上具吸引力。
持太多現金錯失回報機遇
然而，現金讓投資情況變得複雜。眾所周知，持有過多現金會拖累投資組合回報，但是當現金或類似現金工具的收益率，能夠媲美信貸市場部分範疇時，投資者在考慮將資金從現金轉投其他投資時，便會有更多顧慮。
我們不妨比較現金、債券及股票的相對吸引力。透過標普500指數的盈利收益率（市盈率的倒數）、美國投資級別債券收益率（配對標普500指數的企業風險）和3個月期美國國庫券（作為現金替代指標）。三者之間幾乎沒有什麼差別，使投資者的選擇變得複雜。
未來，我們認為經濟前景將面臨不確定性，加上成熟市場的通脹降溫，現金利率及短期債券收益率在12個月內可能會回落，意味今天持有過多現金，日後會造成再投資風險，並增加放棄股債回報的機會成本。
股債配置仍可抗市場波動
展望2024年，通脹可能會在短期內，在較以往更高的水平穩定下來，投資者此時需要靈活地進行股債配置。我們認為股債配置對抵禦市場波動，並跑贏現金仍然重要。
不過，投資者或希望擴大其資產選擇，加入另類投資以創造更強韌的組合。在另類投資當中，房地產、基建、運輸及林地等實物資產，有助對沖通脹及利率上升。特別是，這些資產受惠於通脹調整後的收入流，從實際回報角度看，有助提高投資組合回報。
對於現金以外的配置，投資者所關注的，可能會是傳統的60/40股債投資組合，是否會恢復以往的分散風險功能？
債券分散功能已顯著改善
從過往的數據所見，股債出現正相關性與通脹飆升有關，而且這種情況往往會持續一段時間。然而，由於收益率上升，固定收益潛在回報的不對稱性加劇，加上我們認為美國的基本情境是經濟放緩，債券的多元分散功能相對2022年已顯著改善。
如果聯儲局在經濟衰退下迫於無奈地減息，這種情況會尤為明顯。另一方面，如果增長大幅放緩，股市亦會面臨壓力。然而，如果經濟出現軟着陸，股票表現則可能相對強韌。
隨着通脹回落，而且經濟增長可能會在短期內放緩，目前的宏觀狀況顯示，股債很快便會改變過去數月走勢同步的情況。亦即是說，投資者需要主動調整股票、固定收益及另類投資的比重，以在2024年實現最佳的風險回報。
周奐彤
