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基金 | 2023-12-18 05:00

周奐彤

調整資產比重 力爭投資回報

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債券收益率升至數十年高位,不少投資者的目光重投固定收益之上。在過去一段時間裏,由於債券價格高企,收益低迷,其分散投資功能亦大打折扣。而當時的股市因充裕的流動性而走高,投資者普遍「別無選擇」地要將資金投向股票,以爭取較佳回報。

去年,雖然股票與債券經歷了大規模的價值重估,但是由於現金利率大幅上升,固定收益調整的幅度更大。今年截至10月為止,美國10年期國庫券收益率上升100個基點,至4.88厘,而標普500指數的預測市盈率亦從16.7倍,微升至17.2倍,導致債券收益率升至多年高位,股票估值則高於長期平均水平。與股票及其他資產相比,債券估值相對上具吸引力。

持太多現金錯失回報機遇

然而,現金讓投資情況變得複雜。眾所周知,持有過多現金會拖累投資組合回報,但是當現金或類似現金工具的收益率,能夠媲美信貸市場部分範疇時,投資者在考慮將資金從現金轉投其他投資時,便會有更多顧慮。

我們不妨比較現金、債券及股票的相對吸引力。透過標普500指數的盈利收益率(市盈率的倒數)、美國投資級別債券收益率(配對標普500指數的企業風險)和3個月期美國國庫券(作為現金替代指標)。三者之間幾乎沒有什麼差別,使投資者的選擇變得複雜。

未來,我們認為經濟前景將面臨不確定性,加上成熟市場的通脹降溫,現金利率及短期債券收益率在12個月內可能會回落,意味今天持有過多現金,日後會造成再投資風險,並增加放棄股債回報的機會成本。

股債配置仍可抗市場波動

展望2024年,通脹可能會在短期內,在較以往更高的水平穩定下來,投資者此時需要靈活地進行股債配置。我們認為股債配置對抵禦市場波動,並跑贏現金仍然重要。

不過,投資者或希望擴大其資產選擇,加入另類投資以創造更強韌的組合。在另類投資當中,房地產、基建、運輸及林地等實物資產,有助對沖通脹及利率上升。特別是,這些資產受惠於通脹調整後的收入流,從實際回報角度看,有助提高投資組合回報。

對於現金以外的配置,投資者所關注的,可能會是傳統的60/40股債投資組合,是否會恢復以往的分散風險功能?

債券分散功能已顯著改善

從過往的數據所見,股債出現正相關性與通脹飆升有關,而且這種情況往往會持續一段時間。然而,由於收益率上升,固定收益潛在回報的不對稱性加劇,加上我們認為美國的基本情境是經濟放緩,債券的多元分散功能相對2022年已顯著改善。

如果聯儲局在經濟衰退下迫於無奈地減息,這種情況會尤為明顯。另一方面,如果增長大幅放緩,股市亦會面臨壓力。然而,如果經濟出現軟着陸,股票表現則可能相對強韌。

隨着通脹回落,而且經濟增長可能會在短期內放緩,目前的宏觀狀況顯示,股債很快便會改變過去數月走勢同步的情況。亦即是說,投資者需要主動調整股票、固定收益及另類投資的比重,以在2024年實現最佳的風險回報。