近期地緣政治緊張局勢變化，令大宗商品市場價格出現較大波動。不過，我們認為，除了地緣政治壓力，主要大宗商品價格也得到基本面因素的支持。
憂人幣貶通脹升撐金價
首先，金價受央行和亞洲投資者買盤支持。儘管美元走強、美國國債收益率上升，以及對美國聯儲局減息的預期下降，但金價今年仍上漲近13%，並創下歷史新高。在地緣政治緊張局勢加劇下，避險買盤增強了黃金的升勢。各國央行和亞洲投資者一直是主要買家，部分原因來自於對人民幣貶值以及全球通脹再度上升的擔憂。
我們預計價格敏感度較低的買家，將在未來幾個月繼續加倉黃金。這輪黃金的漲勢暫未見ETF投資者的參與，ETF持倉處於4年低點。我們預計，一旦聯儲局今年較後時間開始減息，這一趨勢將逆轉，因ETF買家的行動往往與利率調整更加同步。雖然近期可能面臨回檔，但我們預計到2024年底，黃金價格將接近每盎斯2500美元。
以伊衝突或續推高油價
其次，供需缺口風險支持油價。上周布蘭特原油一度漲至每桶92.18美元的5個月高點，因市場預計伊朗將針對以色列空襲開展報復行動。伊朗隨後對以色列發動的襲擊，標誌着有史以來第一次直接交鋒，但有關攻擊尚未引起以色列的回應。各方目前似乎正在努力遏制緊張局勢，以避免重大的直接對抗，但以伊衝突可能會在未來幾個月延續。這對全球市場的影響主要反映在原油上——霍爾木茲海峽的原油流動存在中斷風險，該地區的原油設施也面臨受襲的威脅。
在地緣政治風險的下行情景中，能源價格可能飆升。視乎供應中斷的持續時間和程度，油價可能會在一段時間內保持高位。而這又會給全球經濟增長帶來風險，同時使通脹水平居高不下，而這兩者均對市場不利。供應方面的限制，以及對今明兩年需求增長的預測，應會使原油市場繼續供不應求。我們維持看好原油的觀點，投資者可以考慮造好布蘭特原油，以對沖中東局勢進一步升級的風險。無論地緣政治風險所帶來的溢價如何，我們認為布蘭特原油可能會在每桶90至95美元交易區間內波動。
製造活動增利基本金屬
最後，我們也看好基本金屬價格。美、英於近日推出新規，禁止倫敦金屬交易所和芝加哥交易所接受俄羅斯新生產的金屬，4月13日及之後生產的俄羅斯鋁、銅和鎳都屬於被禁之列。上述消息使鋁價和鎳價分別創下22個月和7個月高點，反映了俄羅斯作為核心生產國的角色。除此之外，由於供應條件收緊，工業金屬價格自2月中旬以來一直攀升。較低的礦產量將進一步限制精煉銅供應，而鋁和鋅的供應也接近短缺水平。
需求方面，我們預計下半年製造業活動將回升，推動基本金屬使用量的增加。雖然美國減息的時間可能會略有推遲，但全球政策利率已經開始下調，這應有助提振製造業在今年內和2025年的表現。我們認為，基本金屬板塊的回報前景仍具吸引力，現貨漲幅有望達到高個位數。
胡一帆
