最近幾個月投資者對加息的預期不斷變化。美國在過去3個月新增100萬個就業職位之後，一項衡量市場隱含概率的指數顯示，美國聯儲局在2015年加息的概率已升至83%。該指數還顯示第三季加息的概率最高。投資者對加息影響投資的擔憂也愈來愈明顯，情況與2013夏季10年期美國政府債券利率突然上升之前差不多。
理論與現實
加息本身並不利好資產價格。政府債券是所有其他金融資產的估值基準，理論上政府債券收益率上升增加了貼現率(投資者以此貼現未來現金流)，從而降低了其他金融資產的價值。
在現實中，強勁的經濟數據可抵銷在理論上因借貸成本上升帶來的不利影響。美國聯儲局以往加息時，平均而言，股票和債券均實現正回報。因此，從統計數據看，利率上升對投資回報率無重大影響。
此外，我們認為在目前這個特殊周期裏， 量化寬鬆政策的「後遺症」，即供需失衡，歐洲收益率受到抑制，來自退休基金的需求上升等，將拉低在收益率曲線長端的美國中長期利率。這意味著隨著美國聯儲局開始加息時，短端利率將比較迅速上升，導致收益率曲線呈現「空頭趨平」(bear flattener)。我們預計30年期利率在未來12個月升勢較為溫和。這應可降低理論上加息對金融資產價格的不利影響。
股票－看好美股
我們預測加息在很大程度上取決於經濟確認呈現持續性擴張。因此，我們認為這種環境總體上利好股市。
我們認為，在強勁增長帶動加息的情景下，美國股市將表現最佳，因其從國內經濟改善中直接獲益最多。同時我們維持對新興市場股票減持的建議，部分新興市場或許因美國加息而受到資本流出及借貸成本上升的衝擊。
債券－看好高收益債券
我們認為對債券的影響則較為微妙。有利的經濟環境應可降低信用利差和違約風險，但利率提高本身為債券收益率上行帶來壓力。
然而，從歷史數據看，信用風險較大的債券實際上在加息周期裏表現最好。在2004至2006年期間，高收益債券回報率達8.2%，遠遠超過投資級別公司債券的2.94%。在如此長的時間裏漸進加息減輕了對整體固定收益證券的負面影響 － 更高的票息收益和信用利差縮小，使得高收益債投資者獲得更高的回報。在高收益債券以外，優先貸款在利率上升時期普遍實現了正回報。
貨幣－歐羅兌美元或見1.10
儘管過去一年美元的貿易加權匯率上升近20%，但是息差，尤其是短期債券的息差，會對美元繼續產生正面影響。歐洲央行的量化寬鬆計劃以及美國聯儲局結束零利率政策可能導致美國及歐洲短期債券之間的息差擴大，進而有利於美元。我們預期今年後期歐羅兌美元將跌至1.10附近。
何偉華
