總結2014年在港上市的ETF表現，141隻ETF櫃台的平均總回報為17.3%(以港元計算，下同)。其中，中國A股ETF可謂大放異彩，環顧38隻在港上市的A股ETF，有37隻錄得正回報，平均總回報達41.3%，跑贏全球大部分股市。追蹤A50及滬深300指數的大市ETF表現固然優異，不過去年表現最佳的五大ETF均是A股行業ETF，分別追蹤基建股、金融股、公用股及地產股，回報由60%至88%不等，升幅非常驚人。
A股成表現最佳主要市場
中國A股是2014年全球表現最佳的主要股市，上證指數累升53%，單在12月就升逾兩成。雖然中國經濟增長放緩，製造業數據疲弱，但市場憧憬中國政府將採取更寬鬆的貨幣政策，及積極的財政政策力保經濟增長。人民銀行於11月突然減息，加上滬港通啟動令中國資本市場逐漸開放，帶動A股在最近兩個月急升。滬指2014年收市報3234點，創2010年1月以來最高。股市急升令中國A股市值迅速膨脹，截至2014年11月底，滬深兩地A股市值達5.3萬億美元，全球排名第二，比第三位的日本股市高兩成，僅次於市值26.5萬億美元的美國股市。
除了中國股市之外，多個亞洲新興市場如印度、印尼及菲律賓等在2014年亦表現不俗，全年回報達兩成以上，但升幅主要在上半年發生。印度及印尼去年均有新領袖上台執政，印度總理莫迪及印尼總統佐科，打破兩國的門閥政治，銳意推動國家經濟改革，令外資去年看好兩國的股市。相反，俄羅斯及馬來西亞受油價下跌打擊，股市雙雙下跌，外資持續流出。而在港上市的俄股ETF 2014年累跌43%，表現最差。
中國股市續成新一年焦點
筆者預期中國股市仍然可以成為2015年的焦點。中國在去年初採取「微刺激」及「定向降準」等溫和措施，直至11月減息，意味貨幣政策已經走向全面寬鬆。市場普遍預料，中國今年會再進一步減息，甚至可能多次下調存款準備金率以維持經濟增長，這對中國股市而言絕對是好消息。此外，中國將進一步推動金融市場改革，滬深兩地股市有望進一步開放，A股亦有望在今年被納入富時及MSCI明晟指數，帶動國際基金流入。在港上市的中國股票如國企、紅籌、H股，以及民企股均有望受惠。
看好金融地產醫療
板塊方面，中國採取寬鬆政策力保經濟，相信除了減息之外亦會繼續放寬按揭及住房限購令，利好房地產市場，而估值相對資產淨值仍然偏低的內房股因此有望受惠。另外，減息將帶動債券價格上升，加上股市表現回勇，保險公司的投資回報有望提升。此外，鑑於國內理財產品回報下跌，預料中資保險股將會受惠。至於近期升勢強勁的內銀股，其估值與全球同業比較仍然偏低，相信現時估值已反映有關不良貸款的風險，未來有望跟隨中國整體股市估值上升。另一方面，中國人口迅速老化，65歲以上人口將由2010年的8.9%迅速增至2033年的20%，令中國加大對醫療保健的投資，相關股份在未來5至10年有望維持高增長。
防美股尾部風險
海外股市方面，美國經濟雖然持續復蘇，企業盈利增長亦見理想，不過估值已經偏高，而且2009年之後未見明顯調整，即使仍有上升空間，投資者亦不得不防尾部風險。至於歐洲經濟則維持疲弱，加上通脹率持續下跌，預料歐央行今年將無可避免推出量寬政策買入歐羅區國債，對歐股將帶來明顯的提振。日本方面，雖然當局於去年10月再次推出量化與質化寬鬆政策，不過經濟持續疲弱，加上通脹率與央行所訂的2%目標漸行漸遠，今年日本央行很可能要再推新的寬鬆措施。此外，日本政府退休基金亦計劃於今年大幅增持日股，相信有望推動日股再創新高。值得一提的是，由於歐、日寬鬆政策將令歐羅和日圓兌美元持續貶值，投資者可考慮對沖外匯風險。
雖然筆者對未來一年股市前景相對樂觀，不過環球經濟復蘇緩慢，歐洲、日本、中國及多個新興市場皆面臨通脹收縮甚至通縮陰霾，而去年包括油價在內的商品價格大跌，更令情況雪上加霜。美國的具體加息時間尚屬未知之數，新興市場有機會面對資金外流，而通縮令實質利率上升，皆對實體經濟造成打擊。由於相信中、歐、日央行將加大寬鬆政策，而聯儲局對加息保持審慎，環球股市預料將在充滿風險及不確定性的一年繼續奮進。
陳志豪
