2013年GDP增速很可能在8%左右，CPI增速約為4%，央行將會強調穩健的貨幣政策和穩定的價格水平。在經濟增速小幅回暖的背景下，實體經濟信貸需求將會平穩增長。據聞，央行定義廣義貨幣(M2)目標增速為13%左右，比2012年的14%還要低。人民幣貸款增加額預計為8.5萬億元(人民幣，下同)，比2012年的8.2萬億元略有增加。與此同時，影子銀行將須受到越來越嚴格的管理監控，而房地產調控限購措施，將繼續制約貨幣流動速率。
貨幣目標組合 或比2012更緊
如是，在經濟回暖的大環境下，這些貨幣運行的目標組合意味著宏觀流動性，在2013年可能比2012年相對更緊，也意味著市場預期的舊投資拉動模式似乎無以為繼。藉此，政府在2013年的工作重點是在於維持一個平穩的物價運行環境，同時調控房地產泡沫，並對經濟的低增長相對容忍。
利率方面，鑒於市場貸款利率已經開始下行、企業發債利率不高以及出於管理通脹預期的需要，未來基準利率下調的必要性已經大為降低。 同時，大幅加息將不利於經濟健康恢復，而中外利差過大會進一步加劇資本流入。綜合考慮，預計基準利率保持基本穩定的可能性較大。而利率市場化的進一步深化也有利於擴大存貸款利率的波動區間。
股市在去年12月到達了一個重要的底部：我們在2012年持續看空中國股市，是唯一一個看空市場的賣方分析師。中國市場的表現與我們的預測大致一致。上證指數在2012年大部份時間均在低位徘徊，並成為了全球表現最差的股市之一。
A股上升 非因改革憧憬
12月4日，我們發布對2013年初步展望，認為中國股市明年要比今年好，並認為2013年上半年周期股將有一波強烈的上漲行情。自12月5日以來，上證指數和恒生國企指數開始了強勢反彈，並延續至2013開年之後。顯然，習近平主席追隨鄧小平同志的足跡南巡、新管理層與老百姓打成一遍，以及一些初步的反腐行動等等，都預示著萬眾期待的改革似乎山雨欲來風滿樓。而市場共識亦把近日的反彈歸功於近日的政局改良的端倪。
市場上漲了我們固然雀躍，但我們的對上漲原因的看法卻有別於市場共識。我們注意到在此次升浪前，周期性板塊及防禦性板塊的表現均大幅回落到其長期運行趨勢之下，類似於2005年5月、2009年3月及2012年1月的指數低點 。在這些市場底部的時期，早周期股的強勢發力，晚周期股亦開始蠢蠢欲動，而防禦股則逐漸走弱。
中資股續買周期性股份
板塊繼續向周期股輪動；逢低吸納。隨著市場升幅即將進入阻力位，指數或會回調，但回調卻是逢低買進的機會。投資者的焦點應放在周期類行業，如金融股(特別是中小型金融股)、工業、原材料以及基礎設施等。從交易的角度來看，這些高啤打(high beta)行業的市值偏小，足以在流動性仍然匱乏的環境中上漲。從基本面看，金融板塊應該是滿足新興的多元化金融服務需求的先鋒。此外，水泥和房地產將被市場誤認為是下一階段城鎮化進程的關鍵，直至市場意識到這種理解有失偏頗為止。
基於沒有資本流動的限制、估值便宜和港元貶值的預期，香港於2013年或將再度成為全球流動性匯集的焦點，並成為良好的投資中國的標的物。對A股而言，幾個權宜之計即可舒緩市場的萎靡之勢。例如，中國證監會應限制管理層在上市後辭職賣股票，並嚴肅追究會計造假行為，避免首次公開發售成為股市提款機，或酌情放寬購買房地產限購，同時增加政策性住房的供應。這些措施可提振市場信心，同時刺激投資。
下半年宜轉防守
2013年上半年應關注周期類股票，而下半年則應側重於投資防守型股票。上半年周期類股票的強勁升勢，將重燃市場對改革的期望，直至市場最終正確地認識到改革代價。正是因為我們對實質性制度改革充滿了期望，我們才對改革將對市場帶來的影響較市場共識更有所保留。盡管如此，度過了2012年的「世界末日」之後，2013年的市場應該會有新的機會。
洪灝
