隨着投資焦點從AI「大爆炸」時刻轉向漲勢廣泛擴展時期，大環境對各類關鍵資產類別都有利，因此美國股市和大型科技公司之外的機會也不斷湧現。事實上，最近宏觀數據和強勁的財報季，緩解了對滯脹、利率長期高企和地緣政治風險的擔憂。
在亞洲，中國政府協調推出一籃子房地產支持措施、互聯網企業盈利令人鼓舞，以及人民幣滙率保持相對穩定，使中國股市無懼美國針對中國「新三樣」（即電動車、鋰電池和太陽能電池板）加徵新一輪貿易關稅。儘管如此，貿易擔憂依然揮之不去：拜登和特朗普在總統選戰中均一致表示，將對華採取強硬態度，因此無論最終誰入主白宮，更多關稅和制裁措施都是大概率事件。與此同時，歐盟正在對中國電動車展開反補貼調查，並對中國在成熟製程半導體領域的主導地位展開審查，相關結果將於下月公布。
亞洲債市提供獨特機會
在這種複雜的背景下，投資者應拓闊投資視野，分散回報來源，切忌頭寸過於集中。
考慮到投資於貨幣市場基金的資金創下歷史新高，固定收益（尤其是優質債券）仍然是我們青睞的資產類別。隨着市場對央行減息的預期升溫，政府債券收益率應該會在未來幾個月下降。以優質債券作為核心持倉，並以風險較高的信用債作為衞星敞口，可以提高整體收益率。亞洲為此提供獨特機會，因為該地區的銀行二級資本債受到強勁基本面的支持，收益率比美國同類資產高出40個基點。
年初至今高收益債券的表現優於大市，儘管我們認為此類債券的估值偏緊，但也認為基本面改善的一些板塊存在機會，例如澳門博彩公司、能源和金屬等大宗商品，以及印度本幣債券發行人。穩健的經濟增長意味即使在利差偏窄的情況下，違約率可能依然可控。
戰術上，半導體行業的估值比整體科技板塊折讓10%，而今年半導體行業的利潤增速預期將達50%。因此，我們仍然偏好與人工智能直接相關的邏輯晶片和記憶板塊（例如韓國和台灣地區的主要受惠者），而不是供應汽車和智能手機等行業的類比晶片製造商。
中國股市有持續上漲勢頭
為在大型科技股以外分散回報來源，投資者可以考慮投資中國，該股市從1月份的低點大幅反彈近30%，且漲勢似乎正在擴大【圖】，有望從技術性反彈走向持續上漲。外國投資者開始重新涉足中國股市，而暫時忽略冷熱不均的宏觀數據和地緣政治風險，這對於過去3年被負面情緒主導的中國市場而言，是難得的現象。
隨着尾部風險消退，中國股市可能會從新冠疫情後的估值低位（平均遠期市盈率為9.7倍）回升，並接近其11倍的長期平均值（低於標普500指數當前估值的一半）。我們最近上調了MSCI中國指數今年底的目標值，並認為從當前水平來看，該指數有高個位數的上行空間。
增長股和高息股平衡配置
在這一市場中，我們建議在增長股和高股息股票之間進行平衡配置。在增長股方面，我們看好即使在低迷的宏觀環境下，仍能實現強勁的利潤率增長，且具有積極資本管理計劃的互聯網龍頭公司，也建議配置相同權重的能源、金融、公用事業和電訊行業內股息收益率較高的國企。即將於7月舉行的三中全會，可望提供有關中國未來增長新模式，以及如何化解當前幾項重大風險的更多線索。
陳敏蘭
