日圓過去一個月兌美元跌約0.5%，跑輸其他主流貨幣如英鎊、澳元及紐元兌美元分別近1.6%、0.4%及2.5%的升幅，加上最近日圓波幅收窄，或令市場忽略日圓受惠日本投資者減少海外投資，並回歸日本、日圓短倉平倉潮，以及收緊貨幣政策衍生的潛在升值機會。日本企業、政府、機構投資者和金融機構，過去數十年不斷增加海外投資，規模由1998年不足200萬億日圓，升至最新近1200萬億日圓，某程度有助日圓貶值。然而，這持續上升的情況乎不太可能繼續，若通脹環境大幅推升日圓債券收益率，機構投資者和金融機構或把投資資金調回日本，有利日圓滙價。
此外，美國商品期貨交易委員會數據顯示，另一場大規模的日圓短倉平倉潮已經出現，突顯歐洲議會選舉衝擊套息交易活動。槓桿資金在截至6月4日當周已大幅減少日圓淨短倉，平倉規模為疫情以來第三大，亦曾令美元兌日圓由157.4急跌至154.9左右。九十年代至今往績顯示，一旦美日1個月息差收窄至4.75厘左右，日圓兌美元3個月內平均升2.4%，若息差進一步收窄至4.5厘以下，日圓兌美元3個月內平均升幅更達3.3%。透過借入日圓作融資的套息交易，往往會出現平倉潮，為美元兌日圓帶來龐大的下行壓力。
日本央行可能最快在今天議息會議上，先削減買債計劃規模，之後才加息，或導致聯儲局縮減資產負債表的步伐，較日本央行慢。即使削減買債計劃規模並不是主要政策工具，但相信這或有效限制美元兌日圓升勢。美元兌日圓或在未來3個月在156水平整固，在未來6至12個月或有力下試150水平。
廖嘉豪
