兩周前，日本當局疑似兩度入市干預日圓滙率，導致日圓兌美元迅速走強。筆者當時判斷，由於美日利差仍較寬，日本當局進行外滙干預的成效或非常有限，在美國經濟明顯放緩、聯儲局明確轉鴿前，進一步穩定日圓滙率需要依賴日央行更多的政策配合。果不其然，貨幣於過去一周再度走弱，重回156下方低位。然而，日央行行長植田和男在上周與首相例行會面後，多番發言强調對日圓貶值的憂慮，加上央行周一意外宣布削減購債規模，種種跡象顯示當局對弱日圓的容忍度正在減退。
日央行警惕滙率影響通脹
植田和男過去曾稱日央行在執行貨幣政策時，不會以日圓為目標，但面對日圓的持續走弱，他指出鑑於愈來愈多日本企業將價格成本轉嫁消費者，日圓的疲弱對通脹的影響或擴大，可能需要根據滙率的影響，採取貨幣政策應對措施，該言論反映當局的立場可能正出現關鍵轉變。
他的言論亦得到其他官員響應，財務大臣鈴木俊一表示，擔心進口價格上漲帶來的負面影響。另外，日央行公布的4月政策會議意見顯示，央行幾位委員都認為有必要提高利率，及最終減少央行買債規模，並指出未來的政策利率有可能高於市場考慮的路徑，明顯是為貨幣政策逐步正常化鋪路。
被動量化緊縮推高日債息
另一方面，日央行周一稱將購買4250億日圓5至10年期國債，接近4000億至5500億日圓的計劃下限，但對其他年期的國債購買規模維持不變，為去年12月以來首次削減購債規模。消息發布後，30年期日債收益率連續幾天刷新2011年以來的新高，同時10年期日債收益率亦朝着1厘的目標邁進。本行估計，在目前的購債計劃下，日央行有可能啟動被動量化緊縮。需要留意的是大量日債將在6月底到期，屆時如日央行將購債規模維持在接近當前計劃的下限附近，可被視為進行被動量化緊縮的明確訊號，日債收益率將有更多的上升空間。
看淡日圓倉位繼續縮減
受惠於日央行加快貨幣政策正常化的押注，以及美國例外主義的褪色，日圓淨空倉連續兩周縮減，非商業投資者所持淨日圓的空倉合約數目，由3周前的18萬張縮減至上周的13.4萬張。
對於未來日央行的政策利率路徑，本行預計今年内該央行將進一步加息20個基點（加息兩次，每次分別10個基點），與市場預期大致相約（預期日央行將在7月和12月分別再加息一次）。如不出意料，美日貨幣政策分歧將在今年下半年收窄，日圓終將走出強美元的陰影。
短期内，日圓兌美元的走勢仍將由利差主導，加上聯儲局未釋放明顯的轉向訊號、美元亦未見轉捩點，日圓的貶壓難以完全消除，但日債收益率的持續上漲將對日圓有一定支持作用，估計日圓貶壓或逐步緩和。與此同時，日本當局亦有可能繼續通過干預，限制日圓的跌幅。
本周，貨幣的下行風險主要來自周三公布的美國4月通脹數據，如去通脹進程繼續滯後，美元或保持强勢；另外，美國財長耶倫再次引用G7國家自由市場框架，可能會導致日本央行在出手干預時多一重顧慮。
姜靜
