成本是推動投資表現的一項重要元素 。根據《金融分析師期刊》的兩篇著名文章：Charles Ellis於1975年撰寫的《The Loser’s Game》以及William Sharpe 於1991年撰寫的《The Arithmetic of Active Management》，成本擔當舉足輕重的角色。投資成本如此重要，背後原因非常簡單：市場往往變幻莫測，但成本卻不能避免。低投資成本意味著投資者可享回報愈高，相反，管理費或交易佣金的開支愈高，潛在回報則愈低。學術研究與領航的研究均顯示，成本可說是預測相對回報的最有力指標。
圖一闡述了投資成本如何影響長期投資組合的增長。假設投資組合的起始金額為100萬元，如每年平均增長6%，可看到開支於30年間對投資組合價值的影響。於低成本的情況下，投資者每年需支付相當於資產0.5%的成本；而於高成本的情況下，投資者每年需支付相當於資產1.5%的成本。成本對投資組合結餘於30年間的潛在影響重大──低成本及高成本情況可相差逾127萬元。
要提高扣除成本後的投資回報有兩個方法。第一，是透過尋找表現出眾的基金經理或投資策略(即「額外回報」(alpha)或「主動式」管理) ，以跑贏大市。但業界與領航的研究均顯示，要找出投資贏家，談何容易，很少投資者能夠持續跑贏大市。第二，是盡量減少投資開支。
成本影響香港基金表現
一項就香港有售的股票基金分析顯示重要的投資實況。我們對於截至2014年4月的5年內，所有主要開放式及交易所買賣基金作出研究，基金總數達62隻。我們按管理費將此等基金分為四分位數，以比較它們的年度化額外回報，結果顯示成本與投資表現存在密切關係。
扣除成本後，平均而言，最低成本(四分位數)的基金(+12.3%)表現跑贏最高成本(四分位數)的基金(+6.0%)。不過，數據有若干值得注意的地方：研究較短年期(5年)的數據雖可擴大研究範疇，但會犧牲研究結果的長期有效性，因這些回報可能反映最近市況而非長期回報表現。而研究分析亦涵蓋多種投資風格的基金，研究所得結果可能是由成本以外的原因所致。
指數投資有助降低成本
指數投資策略讓投資者有機會跑贏較高成本的主動式管理基金經理，即使指數基金只是單純追蹤市場基準表現，而不是超越其回報。雖然部分主動式管理基金的投資成本亦低，但這類基金整體而言費用開支不少。我們繼續探討香港的基金市場，就指數基金及主動式基金這兩類不同的基金(涵蓋範疇為截至2014年5月5日在香港有售、錄得最少5年每月額外回報的所有開放式及交易所買賣基金)，按管理費而言比較它們的年度化額外回報。
結果發現，所有組別的額外回報均是負數，惟成本最高的四分位數基金(包括主動式及被動式)表現最差，可見額外成本令基金表現更雪上加霜。此外，主動式管理基金整體的額外回報均比指數基金為差。一如較早前指出，有關數據可能會受到短期表現及抽樣篩選方法影響，但從上述例子來看，基金整體淨回報已反映任何因素及投資風格的考慮。從圖一可見，高投資成本令基金的回報下降，故此要達到盡量提高回報的目標，應先由低成本的投資著手。
成本控制可自決
投資者不能控制市場，卻可控制投資的成本。時間愈長，投資成本對投資表現的影響力則愈大。當投資者建構投資組合時，應從搜尋低成本投資開始。
Jeffrey Johnson
