去年氣勢如虹的印度股市，近期略為調整，年初至今表現較去年收斂。過去12個月以美元計算，印度Nifty股票指數累積回報達29%，明顯跑贏MSCI新興市場指數16%的回報，主要受惠於印度經濟增長穩健、宏觀基本面持續改善，而且企業盈利強勁。不過升勢過後，意味印度股市估值，無論是相對於其他新興市場，還是自身的長期平均值，進一步走高。究竟目前的估值溢價是否合理？
周期性結構性因素支持
我們認為，周期性和結構性驅動因素，應該有力支持印度股市估值。首先，當地宏觀基本面保持穩健。在投資回升、消費改善、家庭債務低和國內儲蓄高的支持下，印度經濟比許多主要經濟體更好地承受了全球貨幣政策快速緊縮的影響，同時通脹壓力依然處於央行可接受範圍。
第二是印度企業盈利強勁。根據彭博綜合市場預測，Nifty指數的每股盈利預計將在2024及2025兩個財政年度，分別增長17%和13%，使2020至2025財政年度整體平均每股盈利增長達到18%左右，是自2004至2008年以來最好的周期。
經過調整估值變合理
第三是估值已較之前合理。Nifty指數12個月預測市盈率約20倍，低於2021年高位的23倍。根據我們的評估，仍較長期平均水平高出17.7%，但鑑於良好的經濟增長及企業業績，印度股市相對於其他同類型市場，估值有溢價屬於合理。
第四是資金流方面，印度股市的外國投資者持股仍較低，本地資金流入亦強勁。2023年，外國投資者流入印度股市資金達到213億美元，但印度上市股票的外資持股比例僅接近18%左右，是近十年來低位；另一邊廂，更多本地投資者涉獵金融資產，以及透過互惠基金有系統地投資股市，國內資金流入依然強勁。
傾向採槓鈴策略部署
部署方面，投資者要保持小心選股，我們較偏好大型股，相對於中小型股，給予印度大型股超配評級，因為從盈利和估值方面看，安全系數較高。我們對當地中小型股的擔憂是，由於市場調低盈利預測，相對大型股的估值溢價亦偏高。股票行業方面，我們於印度市場亦傾向採用槓鈴策略，看好當地與經濟周期關連度較高的股票，其盈利前景優於其他行業。我們亦偏好非必需消費品和工業股，同時超配醫療保健行業股份，因為其防禦性質可以作為應對全球不確定性的潛在對沖工具。
陳正犖
