最近數月，中國經濟增長出現了一些靠穩跡象。2023年第四季經濟增長5.2%，超過上一季的4.9%，而全年經濟增長5.2%，超過年初中國制定的全年5%左右的增長目標。然而，房地產業仍然受壓，並為消費帶來壓力。中國政府近期加大政策刺激力度，此利好趨勢或會延續至2024年。不過，中國政府在支持受壓的房地產業，以及避免造成新一輪資產泡沫之間取得平衡，全面信貸擴張仍非基本預測情況，因此投資者信心仍然低迷，繼續拖累中國股市表現。
減息趨勢不會改變
另一方面，目前全球大部分地區的經濟增長逐漸降溫，通脹率已接近央行的目標水平，或為政策轉向打開大門。市場認為聯儲局將準備好最早於3月放寬政策，但我們認為由於目前經濟環境仍屬強韌，政策官員或需較長時間，很多能在年中前後才會確信通脹告一段落。美國以外，大部分其他央行亦可能在2024年減息。然而，減息可能略為落後市場預期，而且應會漸進而行。由於確實減息時間未明，這將會加劇波幅，不過減息的趨勢不會改變。
過去幾年，由於環球市場持續不明朗，令許多投資者轉投穩定性較高及回報高於市場平均回報的貨幣市場基金。然而，不少憂慮和問題最終可能在2024年得到解決，加上在溫和衰退、通脹緩和及預期減息趨勢下，貨幣市場基金的吸引力將大減。目前在美國貨幣市場基金中的資產規模大約近6萬億美元。一旦釋出，有望推動風險資產大幅反彈，市場氣氛改善，為投資者帶來市場動態的機會。然而，雖然利率下降屬利好因素，但伴隨着經濟增長放緩，加上現時部分股票和信貸的估值仍然昂貴，投資者仍需要謹慎，當中應以尋找資產質素、盈利潛力和吸引估值為關鍵。
3因素成挑選資產關鍵
2024上半年，美國股市估值或將受到經濟逆風的挑戰，但聯儲局的轉向和經濟復甦，應可為股票基本因素帶來真正的正面動力，支持下半年的股市上升。去年，美國股市的升幅以大盤股為主，當中以「科企七雄」（蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、輝達和特斯拉）主導市場走勢。板塊方面則以IT、通訊服務和非必需消費品錄得最佳回報。在軟着陸的情況下，由於大型股防保性較高，因此其可能仍表現良好，但投資者需要開始留意小型股的表現，部分質素較好的小型股在去年大部分時間表現落後，至近日亦開始上漲。從歷史往續可見，一旦美國經濟進入新的復甦階段，聯儲局開始減息周期，小型股可能會跑贏大型股。
長期投資現可增風險
債券方面，國債孳息可能繼續波動，在減息預期下，甚至可能面臨一些上行壓力。另一方面，雖然投資級別債券息差收窄，但經濟增長強韌和違約風險偏低帶來支持。隨着經濟放緩，以及債券的到期日迫近，優質信貸的表現或會優於低質素信貸。整體而言，對於長期投資者來說，隨着政策制定者在未來一年從鷹派立場轉向鴿派立場，現在增加風險可能會得到回報。
總括而言，我們傾向於均衡配置股票和債券，並偏好以獲取收益為目標。另一方面我們對美元資產持謹慎態度，並認為亞洲股票和債券在短期內更具價值。
張建平
