今年美元走勢難以捉摸。自從去年美元指數創20年新高之後，相信不少投資者押注美元指數下跌。然而，去年底、3月至4月、6月至7月，以及10月至11月期間，美元指數呈現下行走勢，最終也只是短暫回落。而每次美元指數的回落，都離不開市場對美國聯儲局減息預期的升溫。
近期，聯儲局會議結果公布時，美元指數升至107.11。不過，聯儲局會議過後，市場明顯增加對聯儲局於2024年減息的押注（交易員預計明年聯儲局將合共減息100個基點），導致美元指數顯著下跌至104左右。
2原因致減息預期升溫
至於市場增加對聯儲局減息的預期，原因不外乎以下兩個。第一，11月初FOMC會議聲明和聯儲局主席鮑威爾的言論，被認為較為鴿派。具體而言，聯儲局如期暫停加息。會後聲明指出，近期美國國債收益率的上升，減少了當局再次加息的動力，但仍保留進一步加息的選擇。主席鮑威爾也指出，美國國債收益率上升導致金融狀況趨緊，並暗示9月的點陣圖可能已經過時。
第二，近期公布的美國重要經濟數據表現偏弱，例如美國10月ISM製造業及服務業指數、持續申請失業救濟人數、ADP就業人口變化、非農業就業數據，以及最新的通脹數據（10月CPI按年增速放緩至3.2%，而核心CPI按年增速也放慢至4%），一致遜於預期。
然而，上述兩個因素，叠加美國財政部宣布放慢發債步伐，已經導致美債收益率由高位回落。這變相減少了聯儲局進一步收緊貨幣政策的障礙。
提出儲局減息為時過早
至於數據方面，雖然美國非農就業報告令市場失望，但失業率仍維持在4%以下。同時，美國核心通脹率仍然相當於聯儲局2%目標的兩倍。而多數聯儲局官員亦仍保持偏鷹派立場，他們不但沒有提及減息的可能性，而且表示在有必要的情況下將進一步加息。即使是在通脹數據公布之後，聯儲局官員仍表示與通脹目標仍有距離。因此，現在就預期聯儲局明年5月開始減息，以及明年全年減息4次，似乎為時過早，且過於進取。
除了減息預期缺乏太多基本面因素支持之外，市場暫時似乎也無需擔憂美國與其他主要經濟體。目前看來，美國經濟處於金髮女郎狀態（就業市場穩健，同時通脹率溫和回落），情況優於歐羅區、英國和中國。10月，中國財新綜合PMI跌至50，而歐羅區和英國的綜合PMI則維持在50下方。相反，美國10月綜合PMI仍保持在50以上。另外，美國第三季GDP增長率遠強於歐羅區（今年第三季GDP按季萎縮）。
美經濟較歐英中更穩健
當然，美國國債收益率跌幅有限，也可能幫助減輕美元指數的下行壓力。具體而言，面對巨額的財政赤字（預計2024年美國預算赤字將擴大），儘管近期美國財政部放慢發債步伐，未來可能仍需繼續發行大量美國國債。至於需求方面，日本央行和中國人民銀行等主要央行，近期持續減持美國國債。而持續的量化緊縮也令聯儲局成為美國國債的賣家。因此，現在斷定長期美國國債收益率已經進入下降趨勢同樣為時過早。
綜上所述，除非接下來美國公布的一系列數據均遜於預期，且聯儲局官員的言論也漸趨鴿派，否則美元未必持續下跌。短期内，關注美元指數能否守住100天移動平均線（104.21）和200天移動平均線（103.62）的支持。
李若凡
