當前中國正採取有力措施來應對周期性挑戰，但隨着結構性變化可能在明年及之後佔更重要地位，新的投資模式將應運而生。
我們認為，8月下旬推出的兩項房地產政策，對近期經濟表現影響重大。一方面，「認房不認貸」政策中對首套房的認定標準放寬，並在全國範圍內降低了房貸首付款比例，而這些舉措在以往周期中，都確實起到了提振住房銷售和價格的作用。另一方面，從9月25日起存量首套房貸利率也將下調，從而縮小了增量和存量房貸利率之間的差距，有望緩解提前還貸壓力。
房市措施效應稍後顯現
我們此前曾強調這種需求側措施，對於扭轉房地產行業頹勢最為有效，而房地產疲軟是導致年初至今居民信心、政府財政和經濟周期性復甦之間，出現惡性循環的根源。我們預計政策成效將在9月之後的銷售數據中更加明顯，特別是一線城市的住房銷售。
儘管政策面符合我們預期的基準情景，但股票的回報率仍然落後。中國房地產市場是主要拖累因素，我們認為在該行業最終企穩之前，投資者仍將保持謹慎態度。但有跡象顯示，投資者已對中國最近推出的寬鬆政策作出反應，自新政策宣布以來，與房地產相關的幾個行業（材料、工業和金融）均跑贏大市。
採取偏重增長槓鈴策略
基於對年底前經濟持續復甦的預期，我們的短期配置繼續側重於周期性受惠者。我們建議採取偏重於成長性的槓鈴策略，一方面持有需求敏感型較高的板塊（互聯網和消費），以及上游周期性行業（例如材料和工業），另一方面，我們增加了防禦類股、具有高股息收益率和穩健現金流的企業，以抵禦當前的市場波動。相應的權重是基於對以下因素的持續評估：第一，宏觀經濟趨勢是否持續復甦；第二，已公布的措施是否足以化解結構性風險，抑或僅是周期性增長補救措施；第三，地緣政治壓力是否改變。從目前的情況來看，我們認為槓鈴策略中的順周期板塊將繼續跑贏大盤。
轉向結構性增長受惠板塊
第四季伊始，我們不僅需要為今後幾個月布局，還應借此機會開始為未來一年乃至更遠的將來，進行投資組合再平衡。中長期內隨着結構性因素的重要性上升，我們建議將部分關注焦點從周期性轉向結構性增長受惠板塊，與中國的長期增長方向保持一致。
今年以來，電動車和能源等主題跑贏MSCI中國基準指數的幅度達中雙位數。但我們認為，考慮到增長放緩的前景，以及地緣政治局勢持續緊張，投資者仍需要配置一定的防禦類股。就此而言，我們看好國內營收敞口較高、現金生成能力較強、資本市場管理態度積極，且多年來維持較高股息收益率的公司。
李智穎
