美股從去年10月的低位反彈，令人懷疑市場是否與美國聯儲局作對。美股的「最小阻力之路」似乎向下，因此利率波動的穩定性及貨幣政策路徑趨向的明朗度，將會是市場焦點。
大部分投資者均知道，貨幣政策對經濟的影響存有「漫長而多變的滯後性」，而我們認為經濟及市場尚未完全擺脫這種滯後效應。
投資者情緒似有泡沫
7月底，標普500指數距離2022年初的歷史高位不足5%，美國國債收益率則飆升至全球金融危機前的最高水平。市場加倍關注聯邦預算赤字、債務水平高企及償債成本攀升，亦憂慮中國經濟增長乏力引發的連鎖反應。美國經濟增長出乎意料地表現理想，加上通脹仍然揮之不去，令當局有可能再次加息。此外，標普500指數成份股盈利未有意料之外地出現增長，預測盈利亦一直下跌；在估值偏高的環境下，投資者情緒似乎略有泡沫跡象。
盈利方面，自去年10月以來，所有股市的升幅均來自估值倍數（市盈率）擴張，而該公式中的分母（即盈利）其實沒有上升，加上收益率飆升，令市況回軟，尤其是市場上估值最高的板塊。
在8月，標普500指數由7月底的高位回落近5%，而納斯特指數及羅素2000指數的近期跌幅，則同樣介乎7%左右，雖然尚未足以抹去今年以來尚算理想的升幅，但未來可能仍有較大的下行空間（或至少是較大波動）。這次是今年第二次大幅回落，第一次是在2月初到3月中旬地區銀行倒閉期間。
市場廣度有所收窄
今年6月，包括蘋果、微軟、英偉達、亞馬遜、Meta、特斯拉及Alphabet在内的美國科技七大巨頭（Super 7），幾乎壟斷了標普500指數的全部升幅，而在此前的60日內，該指數只有15%成份股跑贏其整體表現，為1990年以來的新低，顯示集中風險上升，並預示各成份股的未來表現很可能向中間靠攏。更近期的情況是，各大指數本身及彼此的廣度均有所收窄。
截至7月底，只有醫療保健和必需消費品兩個板塊中，有少於七成的個股以高於公司股價50天移動平均線的價格交易，相比之下，能源板塊達到相同條件的個股比例達到100%，另外3個板塊的個股比例亦至少達到九成。至8月中旬，甚至是能源板塊的廣度亦略為收窄，而公用事業及房地產投資信託基金的情況則明顯轉差。
就較長期的200天移動平均線而言，能源板塊自7月底以來有所回升，但這是所有板塊中唯一未見有惡化跡象的板塊。就50日移動平均線來看，公用事業的跌幅最大，其表現相對疲弱，與美國國債收益率飆升息息相關，即隨着固定收益的「收益」部分有所調整，收息股的吸引力有所下降。
隨着去年10月大市見底，能源股對去年市場及盈利表現的突出貢獻無以為繼，而作為「增長三巨頭」的科技、非必需消費及通訊服務板塊，則處於領先位置。
需作回調以建穩固基礎
美國國債收益率的上行突破，對股票的估值構成壓力。自去年10月，由於企業缺乏盈利增長，股票市盈率受到的壓力更大，對估值較高的大型科技股及科技型股份來說尤其嚴重。市況很可能需要一定程度的回調，方能為後市發展建立較穩固的基礎。
最近經濟活動較預期為佳，加上通脹揮之不去，可能會使政策的不確定性持續高企。與此同時，我們仍然建議股票投資者採取多元化投資策略，及定期再平衡以降低風險，同時採用因素型方針，主力投資於優質股票。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
