我們預期過去多月的多國貨幣緊縮政策，可能在未來數月構成重大增長阻力。下文將剖析近期數項經濟指標如何支持衰退將臨的論調，以及投資者應如何部署。
貨幣供應緊縮
已發展國家的利率與債券收益率大幅向上，顯示貨幣政策「相當緊縮」，而貨幣政策所產生的影響，一般需時12至18個月才會反映在經濟數據上，所以近年的急速緊縮政策的效果尚未完全展現。貨幣供應收縮的其中一個原因是，央行藉着量化緊縮來縮減資產規模，過去12個月的縮表規模約達2萬億美元。未來12個月，多國央行可能進一步量化緊縮2萬億美元，屆時貨幣供應總量將繼續受壓。
信貸需求降工商貸款減
鑑於緊縮周期開始時實質利率極低，加上疫情相關刺激政策的規模龐大，是次貨幣政策緊縮效果的滯後時間或較以往長。信貸狀況為未來數月增長會否停滯不前的關鍵因素，投資者應密切注視。以美國為例，年初至今的破產申請數字創下2010年以來的新高，我們估計債務違約率將會攀升，特別是具有浮動利率敞口及短期融資風險的高負債借款人。自聯儲局首次加息至今的15個月，美國的信貸脈衝已持續大幅回落，而隨着銀行放貸標準收緊，加上借貸需求與過往衰退時期相若，我們預期這個情況將會持續。
截至目前，經濟增長數據仍然堅挺，但上述主要宏觀經濟動力往往具前瞻性，我們估計未來6至12個月經濟放緩範疇會擴大，特別是迄今表現不俗的領域，例如勞動市場和服務業。勞動市場仍極具抗逆力，因為勞動力明顯供不應求。不過，個別較具領先性質的勞動市場數據指標，如首次申領失業救濟金人數，初步顯示就業環境正轉弱。
各國央行一般會因應經濟數據轉差而放寬貨幣政策，但居高不下的通脹意味央行在這方面的靈活性較低，而市場期望當局出手時，央行支持增長與加強流動性的能力可能受較大制肘，正如後環球金融危機時期司空見慣的情況。
中期盈利或不及預期
我們的展望傾向謹慎。目前，環球企業盈利僅預期按年輕微下跌，而過往經濟放緩時期符合上述走勢的盈利下跌幅度則明顯較大。故此，我們預計未來6至12個月的企業盈利將難以符合投資者期望。
基於上述種種，我們仍看淡股票，偏好估值吸引且貨幣政策看來「寬鬆」的內地及香港股市。固定收益方面，我們估計增長前景疲軟，建議繼續採取防守性部署，另特別關注澳洲、加拿大、紐西蘭、南韓和瑞典等高評級市場。原因是這些國家的家庭負債水平多年來大幅上升，且通常以浮動利率借貸，以致失衡，我們預計相關經濟體受影響的時間及程度，較美國來得快和嚴重。我們對貨幣亦有類似看法，並保持防守性立場，看好儲備貨幣（美元、日圓及瑞士法郎）兌經濟較易受衝擊的國家的貨幣（澳元、加元、紐西蘭元及瑞典克朗）。
鄧嘉南
