投資者往往偏好升市，但卻常埋怨升市估值高，反之跌市時候雖然估值低，但卻擔心會進一步下跌。我們認為投資者可考慮正面看待跌市，期望在當中找到投資機遇。以最近發生的惠譽下調美國信用評級為例，影響的是美國債息升至9個多月的高位，而股市亦在連升3周後回吐。評級下調使投資者關注美國財政赤字的飆升，引發了對債券收益率上升的擔憂，但由於美國經濟增長持續放緩，我們認為美債收益率大幅上升的機會不高。以往評級下調引發的波動，往往只維持約一周的時間，不太會引發中長期的影響，我們認為可從市場錯價的短期反應中看到機遇。
美評級下調影響短暫
成熟市場的政府債券收益率經過上周的急升後，愈來愈有吸引力，而美國科技行業股票的投資倉位亦沒有早前的擁擠，或許提供了一個分段吸納的機會，尤其美股第二季度盈利表現優於預期之後。我們還預計，隨着中國調整優化房地產政策並提振消費，表現落後的中國股市因為估值較低，而有望受惠於投資者由成熟市場股票轉移至其他市場，亞洲資產亦有望受惠。
中國股市或受惠資金流
惠譽下調美國信用評級雖然不會改變整體格局，但卻突顯了財政前景的挑戰性。今年美國財政赤字激增，主要是由於稅收下降，導致政府宣布了高於預期的第三季1萬億美元借款計劃。在財政部借款之際，聯儲局預計將在第三季減少1800億美元的債券購買，可能會在短期內給實質（經通脹調整的）債券收益率帶來上行壓力。儘管如此，我們預計長期收益率經過短期抽升後，將受到未來6至12個月增長放緩和可能出現的經濟衰退所限制。以美國10年期債息為例，預料會由目前的4厘水平邁向3至3.25厘。
近來市況波動或許令大家忽略了一些好消息，美國第二季度盈利繼續超出預期，儘管按年下降約5.4%。市場認為受惠於夏季消費和通脹降溫導致實際收入的增加，下半年收益有望反彈。美國企業的利潤率預計也將改善，因為投入成本隨着通脹的下降而減少（最新的通脹發展要留意8月10日的消費物價數據公布）。總統拜登的綠色財政補貼計劃，似乎正在滲透到經濟當中，以支持投資（隨着消費放緩，投資在一定程度上支撐了美國第二季的GDP增長）。在過去一年大幅下降後，美國庫存重新回補的可能性也在增加。
看到成熟市政府債機會
市場好淡消息並存，反映保持廣泛多元化資產配置的重要性。我們看到了一個偏向成熟市場政府債券的機會，以鎖定近期波動後才出現的更高收益率。這些債券除了息率吸引外，還可望對沖未來6至12個月經濟活動放緩的風險。亞洲資產也同樣有上漲的空間，某些資金或許會從相對估值較高的美國及成熟市場，轉移至估值較吸引的亞洲及新興市場。中國股市在估值極具優勢，中國的經濟意外指數顯示，市場的預期正處於谷底，降低了數據優於預期的門檻，特別是在政治局會議之後，如果見到中國明顯加大政策刺激力度，中國的非必需消費品和通訊服務業可望受惠於政策刺激，同樣地香港股市也有望水漲船高。
梁振輝
