自去年第四季中國放寬動態清零政策開始，環球投資者對內地經濟復甦抱有高度期望，並聚焦「中國重啟」主題以尋找超額回報機會。不過，上半年即將過去，中國經濟數據卻證實，後疫情時期的復甦力度不及預期，引起金融市場關注。中國股市亦由升轉跌，今年首5個月累跌逾6%，表現跑輸環球及亞洲市場。
PPI料回升利潤復甦
上周五公布的工業生產者出廠價格（PPI）按年跌4.6%，為逾7年來最大跌幅，令市場憂慮內地通縮風險或將持續增加。過去一段時間，雖然服務業需求相對穩定，但國際大宗商品價格下跌，加上在國內外工業品需求轉弱影響下，導致內地PPI持續下跌。不過，我們相信，隨着消費提升並轉化成勞工收入，工業品價格下行壓力緩解，下半年PPI或將見底回升，並預示企業收入及淨利潤的復甦。
目前，中國各個主要的經濟指標表現均未如理想，基於內外需求維持疲弱，我們相信，政策力度有機會加大，尤其是貨幣及刺激內需層面的政策；隨着宏觀經濟繼續好轉，居民消費和投資信心將逐漸增強，為下半年經濟復甦注入動力。全年經濟或增長約5.5%，高於政府5%左右的目標。
值得留意，因去年受防疫措施阻礙出行、金融市場回調，以及居民購房意願下降影響，中國出現顯著的超額儲蓄現象。2022年，中國住戶的新增人民幣存款近18億元人民幣，至2023年首季又增加超過9萬億元人民幣，遠多於過往平均每年增加約7萬億至8萬億元。
保險資金轉投高息股
人民銀行調查顯示，今年第一季中國居民傾向於「更多儲蓄」的佔比已經出現回落，同時傾向於「更多投資」及「更多消費」的佔比則有所上升；同一時間，4月份居民儲蓄下降幅度較大，資金流向貨幣市場基金及保險投資，由於資金成本較高及債券回報逐步下降，我們見到保險公司正逐漸將更多客戶的資金投資於上市股票中，尤其是部分有較高股息的行業，造就前一輪A股市場銀行和公用事業企業股價上漲。
因此，我們認為，接下來，在大規模流動性推動下，加上宏觀經濟逐步改善，下半年股票市場或較上半年樂觀。從估值角度，滬深300指數的預測市盈率低於12倍，相比過去10年平均值便宜，與發達市場相比亦較具吸引力。盈利前景方面，我們預計，2023年和2024年滬深300指數的盈利可望實現雙位數的增長，比多數成熟市場樂觀。
A股下半年或升一成
綜上所述，我們對今年的中國經濟及股市前景仍然相對正面，於估值低企及整體經濟復甦延續的背景下，我們預計A股下半年或將溫和復甦，並錄得約10%升幅。配置中國股票，應以板塊為主導，建議關注持續符合國家政策方向，盈利預期穩定，加上前估值錯殺的板塊，例如新能源行業，或者關注TMT板塊中，短期交易情緒回落較多、具備中長期發展空間的企業。
陳曉蓉
