自去年第四季中國放寬動態清零政策開始,環球投資者對內地經濟復甦抱有高度期望,並聚焦「中國重啟」主題以尋找超額回報機會。不過,上半年即將過去,中國經濟數據卻證實,後疫情時期的復甦力度不及預期,引起金融市場關注。中國股市亦由升轉跌,今年首5個月累跌逾6%,表現跑輸環球及亞洲市場。
PPI料回升利潤復甦
上周五公布的工業生產者出廠價格(PPI)按年跌4.6%,為逾7年來最大跌幅,令市場憂慮內地通縮風險或將持續增加。過去一段時間,雖然服務業需求相對穩定,但國際大宗商品價格下跌,加上在國內外工業品需求轉弱影響下,導致內地PPI持續下跌。不過,我們相信,隨着消費提升並轉化成勞工收入,工業品價格下行壓力緩解,下半年PPI或將見底回升,並預示企業收入及淨利潤的復甦。
目前,中國各個主要的經濟指標表現均未如理想,基於內外需求維持疲弱,我們相信,政策力度有機會加大,尤其是貨幣及刺激內需層面的政策;隨着宏觀經濟繼續好轉,居民消費和投資信心將逐漸增強,為下半年經濟復甦注入動力。全年經濟或增長約5.5%,高於政府5%左右的目標。
值得留意,因去年受防疫措施阻礙出行、金融市場回調,以及居民購房意願下降影響,中國出現顯著的超額儲蓄現象。2022年,中國住戶的新增人民幣存款近18億元人民幣,至2023年首季又增加超過9萬億元人民幣,遠多於過往平均每年增加約7萬億至8萬億元。
保險資金轉投高息股
人民銀行調查顯示,今年第一季中國居民傾向於「更多儲蓄」的佔比已經出現回落,同時傾向於「更多投資」及「更多消費」的佔比則有所上升;同一時間,4月份居民儲蓄下降幅度較大,資金流向貨幣市場基金及保險投資,由於資金成本較高及債券回報逐步下降,我們見到保險公司正逐漸將更多客戶的資金投資於上市股票中,尤其是部分有較高股息的行業,造就前一輪A股市場銀行和公用事業企業股價上漲。
因此,我們認為,接下來,在大規模流動性推動下,加上宏觀經濟逐步改善,下半年股票市場或較上半年樂觀。從估值角度,滬深300指數的預測市盈率低於12倍,相比過去10年平均值便宜,與發達市場相比亦較具吸引力。盈利前景方面,我們預計,2023年和2024年滬深300指數的盈利可望實現雙位數的增長,比多數成熟市場樂觀。
A股下半年或升一成
綜上所述,我們對今年的中國經濟及股市前景仍然相對正面,於估值低企及整體經濟復甦延續的背景下,我們預計A股下半年或將溫和復甦,並錄得約10%升幅。配置中國股票,應以板塊為主導,建議關注持續符合國家政策方向,盈利預期穩定,加上前估值錯殺的板塊,例如新能源行業,或者關注TMT板塊中,短期交易情緒回落較多、具備中長期發展空間的企業。