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2023年5月2日

王永鏗 市場分析

經濟衰退風險增 市政債助駕馭風浪

年初至今短短幾個月内,市場經歷了急劇變化,讓不少投資者重新關注投資組合的構建方針。1月時,股市受憧憬美國聯儲局加息步伐放緩等因素鼓舞一度上漲,但接着2月公布的一連串超預期通脹數據,令投資者再次擔憂利率攀升,幾乎各大資產類別都出現下跌。投資者還沒來得及喘息,歐美又在3月份爆發了一場震動環球市場的銀行危機。

銀行業的風波雖然暫時告一段落,但我們認為市場前景仍然未明朗。我們的研究團隊預測,未來一季很可能出現一場「信貸緊縮」,加上持續高企的利率加劇尾部風險,美國和歐洲或在下半年面臨經濟衰退。

在起伏的市况下,風險資產或面對一個頗艱難的前景,因此回報相對穩定的固定收益資產,目前是我們認為較穩健的投資策略。除了傳統的固定收益資產外,具防守力的美國市政債也是一個值得投資者考慮的選擇。

美市政債適合海外投資者

顧名思義,美國市政債是由美國各州、城市或地方政府機構發行的債券,是不少公共及基建項目的關鍵資金來源。雖然只有美國投資者才能享受市政債的稅項豁免,但對海外投資者而言,市政債仍然能帶來吸引的機遇。

首先,市政債通常有地方政府或基建項目支持,因此大部分信用評級較企業債高,違約風險明顯較低。這些公共機構營運的業務一般需求彈性偏低,例如收費公路、醫療及供水服務等,較少會隨市場狀況變化而大上大落,因此在經濟疲軟時仍能維持可靠收入。資料顯示,美國市政債的違約率大約只有企業債券的25%。與此同時,由於市政債券背後有實質資產支持,其償還率也往往高於一般美國信貸。

美國市政債市場雖龐大,但仍頗集中在本地投資者手中,目前只有約3%的付稅市政債為海外投資者擁有。我們認為,正因為這個資產類別在海外還未被充分利用,或能為國際投資者提供增強投資組合流動性的機會。例如,當海外投資者因其國內市場變動而希望調整資產配置時,能較容易在市政債市場(買家多為未受海外市況影響的美國投資者)把持有的債券賣出。

經濟低潮下作避風港

雖然通脹很可能在今年內趨向目標水平下降,但經濟同時很大機會步入衰退。在這充滿不確定性的時期,抗壓力一向較高的美國市政債,對投資者而言特別具吸引力。歷史資料反映了市政債抵禦經濟低潮的能力,同時市政債與其他主要資產類別的相關性偏低,納入投資組合中有助降低配置的整體波幅。

隨着愈來愈多人認識市政債的優勢和投資潛力,除了美國投資者之外,亦有更多海外投資者參與其中,相信將會帶動市政債未來的表現。投資者不妨多了解這類資產,在部署投資策略時,利用其防禦特性幫助投資組合分散風險。

 

王永鏗

BNY投資管理

亞洲(日本除外)分銷業務主管

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